金晶科技(600586)：TCO实现首批量产 分红回购彰显投资价值
玻璃结构优化带来韧性，化工盈利承压明显
1）玻璃业务： 公司24 年玻璃业务实现收入45.4 亿元，同比-15.7%，其中技术玻璃/ 建筑玻璃/ 镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别14.4/15.2/6.3/9.5 亿元，同比分别-23.8%/-10.6%/-12.1%/-11.8%，销量同比分别-17%/-0.7%/-23%/-1% ， 毛利率同比分别+6.4/-3.2/-1.6/-2.0pct 达10%/-6%/16%/20%。光伏玻璃方面，滕州二线TCO 产品成功试产并实现首批量产，马来金晶对外发挥区域优势，积极拓展与关键客户在东南亚的合作，深加工成品率全年累计96.6%，24 年马来金晶实现净利润3883 万。
2）化工业务： 公司24 年化工产品收入同比-28%达28.08 亿元，主要系量价齐跌所致，销量同比-4.56%达131.6 万吨，测算吨均价同比-25%达2134元，吨成本同比-15%达1791 元，吨毛利同比-53%达342.7 元/吨，最终子公司海天公司净利润同比-67%达1.88 亿元。
毛利率下滑，费用增加拖累净利
24 年公司整体毛利率13.74%，同比-4.45pct，其中，Q4 单季度整体毛利率-1.28%，同环比转负。24 年期间费用率9.14%，同比+0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/+0.22/-0.14/+0.13pct，最终实现净利率0.76%，同比-5.12pct。24 年资产负债率43.53%，同比-4.72pct。24年经营性现金流净额6.25 亿元，同比-0.80 亿元，收现比同比+17.46pct达59.28%，付现比同比+15.59pct 达37.31%。
看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
我们继续看好公司中长期成长性，考虑到玻纤产品价格恢复节奏偏慢及化工板块盈利承压，下调公司25-26 年公司归母净利润分别达3.9/4.8 亿元（前值5.2/6.6 亿元），新增27 年归母净利润预测为5.3 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。