美年健康(002044)：AI赋能显效 体检龙头迈向数智化健管时代
美年健康于4 月17 日公告2024 年年报：2024 年公司实现营业收入107亿元（-1.76%，同比口径，下同），归母净利润2.82 亿元（-44.18%），扣非归母净利润2.52 亿元（-45.52%），收入体量下降的同时费用相对刚性导致利润降幅更大，经营活动现金流净额16.62 亿元(-17.88%)。
投资要点:
体检服务收入103 亿元。2024 年体检服务收入103 亿元（-2.18%），拆分量价，2024 年控股门店接待量1538 万人次（-12%）、体检客单价672 元（+12%）。截至2024 年底，集团分院总数576 家，其中控股体检分院312 家、参股体检分院264 家。
结合AI 技术取得的收入2.2 亿元，AI 赋能有望助力公司创收和提效。
2024 年主营收入中结合技术手段取得的收入为2.2 亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。公司实施“All in AI”战略，将进一步开发推广AI 专精特新产品、AI 健管服务，构建国内领先“AI+健康管理”应用场景，逐步实现从“单次体检服务”向“全程健康管理”的升级。精细化运营方面，2025 年公司将推广和优化AI 销售助手、AI 质控管理、智能主检等，进一步实现降本增效。
房租物业、门店人工、耗材成本等实现节降。结合公司年报数据，我们计算2024 年营业成本中店均房租246 万元，同比下降5.6%；店均人工成本668 万元，同比下降3.0%；体检直接耗材成本占收入的比例为7.98%，同比减少1.25pct。
盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境影响B 端体检需求，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为116 亿元、128 亿元、145 亿元，分别同比增长8%、11%、14%；归母净利润分别为6.21 亿元、9.46 亿元、12.53 亿元，分别同比增长120%、52%、32%；PE 分别为33 倍、21 倍、16 倍。公司是健康体检行业龙头，践行“All in AI”战略，以国内领先的C 端流量入口平台与应用场景优势，打造“AI+健康管理”新业态。维持“买入”评级。
风险提示：精细运营不及预期的风险；AI 应用推进不及预期的风险；行业需求不及预期的风险；商誉减值风险；担保余额较高风险；公司治理及舆情风险。