祥源文旅(600576)：Q1扣非预告中值同增120% 内生+外延释放业绩弹性
25Q1 扣非归母预告中值同比+120%：2024Q4 营收为2.41 亿元，yoy+62%，归母净利润0.36 亿元，yoy+84%，扣非归母净利润0.36 亿元，yoy+59%。公司预计2025Q1 归母净利润为0.30~0.33 亿元，yoy+149%~174%，扣非归母0.27~0.30 亿元，yoy+109%~132%，业绩符合我们此前预期。
24 年旅游景区收入同比+40%：分业务看，24 年旅游景区/旅游服务/动漫及动画影视/茶叶销售/旅游度假业务收入为5.45/1.07/0.61/0.72/0.57 亿元，yoy+40%/+768%/-62%/-8%/+50%，毛利率为63%/9%/22%/55%/15%，yoy-1.3/-35.8/-4.1/+1.0/-21.3pct。景区业务增长主要系收购莽山、丹霞山等资产，酒店由于行业承压毛利率下滑。分景区看，百龙天梯/黄龙洞/凤凰祥盛/碧峰峡/莽山收入分别为2.57/0.46/0.44/1.14/1.16 亿元，yoy+9%/+3%/-4%/-9%/+9%。
内生+外延支撑业绩释放：2025 年公司将着重筛选具备长期发展潜力的优质项目；产品迭代创新，推进度假区配套升级，丹霞山/齐云山/碧峰峡分别新增620/200/800 间房量，在丹霞山和黄龙洞利用光影科技打造文旅融合标杆项目。2025 年清明假期公司接待游客21.77 万人次，yoy+110%，营收1340 万元，yoy+96%；预计五一假期出游继续高景气，支撑Q2 业绩。
盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。微调2025、2026 和新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为3.9/4.6/5.3 亿元（2025/2026 年前值为4.0/4.6 亿元），对应PE 为27/23/20 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。