中国太保(601601)：负债端韧性较强 DPS增速快于营运利润增速彰显公司重视股东回报
中国太保发布2024 年年报，2024 年底公司将投资回报率假设由4.5%调低至4.0%、风险贴现率假设由9.0%调低至8.5%。基于2024 年底假设，2024 年公司实现NBV132.58 亿元，假设调整对公司NBV 的影响幅度为-23.3%；母营运利润为344.25 亿元，同比+2.5%；归母净利润为449.60 亿元，同比+64.9%。
净利润增速延续向好，DPS 增速快于营运利润增速1）2024 年公司实现归母净利润449.60 亿元，同比+64.9%，其中Q4 单季为66.5亿元，同比+61.9%（Q1/Q2/Q3 分别为+1.1%/+99.4%/+173.6%），Q4 公司的归母净利润增速延续向好。2）基于2024 年底假设，2024 年公司实现归母营运利润344.25亿元，同比+2.5%（精算假设调整对公司2023 年归母营运利润的影响幅度为-5.5%）。
2024 年太保寿险实现营运利润275.91 亿元，同比+6.1%（精算假设调整对太保寿险2023 年营运利润的影响幅度为-4.6%）。3）2024 年公司拟每股分红1.08 元（含税），同比+5.9%；分红比例（分红总额/2024 年底假设下的归母营运利润）为30.2%，同比+1.0PCT。公司DPS 及分红比例均同比提升，彰显公司持续高度重视股东回报。
4）2024 年公司的年化净/总/综合投资收益率分别为3.8%/5.6%/6.0%，同比分别-0.2PCT/+3.0PCT/+3.3PCT，总、综合投资收益率改善主要得益于权益市场向好。
价值率改善带动NBV 持续增长，负债端韧性十足1）基于2023 年底假设，2024 年太保寿险NBV 为172.82 亿元，同比+57.7%；其中个险、银保渠道的NBV 同比分别+37.1%、+134.8%。基于2024 年底假设，2024 年太保寿险NBV 为132.58 亿元。假设调整对公司2024 年NBV 的影响幅度为-23.3%。
公司NBV 延续较好增长态势主要得益于NBV Margin 同比提升，2024 年公司的NBVMargin 同比+3.5PCT 至16.8%（基于2024 年底假设，若基于2023 年底假设NBVMargin 同比+8.6PCT 至21.9%）。2024 年公司实现新业务首年年化保费789.72 亿元，同比-4.2%。2）2024 年末太保寿险的代理人数量为18.8 万人，环比2024H1增加0.5 万人。从代理人产能来看，2024 年太保人寿核心人力的月人均FYP/FYC同比分别+17.9%/+7.1%，公司代理人呈现量稳质升态势。3）2024 年末太保寿险EV为4218.37 亿元，较年初+4.9%；集团EV 为5620.66 亿元，较年初+6.2%。EV 实现较好增长主要系EV 预期回报、投资收益差异、市场价值调整变化、NBV、营运经验差异等带来的正贡献。
车险及非车险COR 均同比抬升，但整体COR 仍优于100%2024 年太保产险实现保费收入2012.43 亿，同比+6.8%，其中车险、非车险同比分别+3.7%、+10.7%。从COR 来看，2024 年太保产险整体COR 为98.6%，同比+0.9PCT，其中赔付率/费用率分别为70.8%/27.8%，同比分别+1.7PCT/-0.8PCT。分险种来看，车险COR 为98.2%，同比+0.6PCT，主要系大灾损害增加；非车险COR 为99.1%，同比+1.4PCT，主要系自然灾害发生频次增加等使得健康险、企财险、责任险COR同比分别+5.1PCT、+6.6PCT、+3.1PCT 至104.3%、103.8%、103.7%。
投资建议：维持中国太保“买入”评级
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为512/619/735 亿，对应增速分别为+14%/+21%/+19%。鉴于公司负债端韧性较强、资产端受益于权益市场改善，我们维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。