兆驰股份(002429)：收入稳健增长 打造光通信领域第三增长曲线
点评：
TVODM 和LED 产业链双轮驱动发展。公司多媒体视听产品及运营服务实现收入150.0 亿元，同比+18.4%，其中：1）电视ODM 制造深耕海外市场出货位居全球第二，以Local 策略运营并开拓海外市场，深耕当地做更满足本土客户消费需求与消费文化的产品，海外工厂在2024 年上半年开始量产。DISCIEN（迪显咨询）数据显示，2024 年公司智能显示终端业务实现出货量1250 万台，同比增长14%。2）LED 产业链业务，2024 年实现收入53.3 亿元，同比+18.3%：①兆驰半导体创收26.3亿元，同比+27.0%，净利润5.8 亿元，同比+69.5%，2024 年净利率22%，同比提升5.5pcts。公司LED 芯片产品结构持续升级，逐步从普通照明产品转向高附加值产品。②封装业务已形成全矩阵产品布局，有望持续受益Mini LED 降本放量，垂直一体化布局助力Mini LED 背光产品持续提高渗透率并加快商业化进程。③兆驰晶显2024 年实现收入11.4 亿元，净利润2 亿元，兆驰晶显的出货量在COB 直显行业中占据超过50%的份额，截至24 年年底产能为2.5w 平方米/月，是技术领先且规模最大的COB 面板制造商。市场端Mini RGB 芯片微缩进程加快，虚拟像素则再一次通过技术迭代推动COB 显示屏降本，产能提升叠加技术驱动推动COB 产值不断提高，已成为P0.5-1.0 的Mini LED 显示市场主流显示技术。
所得税率影响利润表现。公司24 年实现毛利率17.2%，同比-1.7pct，其中多媒体视听产品及运营服务毛利率13.1%，同比-3.2pcts；LED 产业链毛利率28.6%，同比+2.8pcts，预计芯片微缩化及产品结构升级、背光受益Mini LED 降本放量、COB产能快速释放规模效应显现等均有贡献。费用端整体平稳，公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/1.4%/4.5%/0.1%，同比-0.5/+0.1/+0.4/-0.2pct。此外，相比于2023 年，公司2024 年同样受到以资产（存货）减值为主的减值类科目影响（2024 年影响业绩2.8 亿元，2023 年影响3.6 亿元），但2024 年所得税税率同比大幅提升。综合影响下2024 年归母净利率同比-1.4pct 至7.9%。
打造光通信领域第三增长曲线。24 年公司战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目，以实现在光通信行业“芯片-器件-模块”一体化的垂直产业链布局：一方面，扩大光通信模块器件的生产规模、加速技术升级（100G 以下→200G/400G/800G 及以上高速率光模块），并实现应用领域的延展（电信市场起步→数通领域突破）；另一方面，基于兆驰半导体在LED 行业龙头地位，遵循全光谱技术可覆盖性，逐步向光通信领域核心原材料芯片拓展，利于公司整体产业升级，进一步打通光芯片与终端模块的垂直整合，推动公司在光通信领域产业链的发展。
投资建议：公司电视ODM 业务深耕海外增势稳健；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长，COB 产品点间距范围扩大助力应用领域拓展。随着公司向光通信领域的进一步延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计公司25/26/27 年归母净利润20.1/23.5/26.7 亿元（25-26 年前值23.3/26.9 亿元，考虑24 年毛利率走低下调后续利润预期），对应25-27 年市盈率分别为9.9x/8.5x/7.4x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。