济川药业(600566)：多元化中药龙头 产品梯队稳步贡献业绩
多元化布局的中药领军企业
公司为多元化布局的中药领军企业，产品涵盖清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸类等领域，核心大单品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒。2019-2023 年公司营收CAGR 达6.8%，归母净利润CAGR 达11.7%，净利率从23.4%提升至29.3%；2024 前三季度业绩承压主要受2023 年同期高基数影响，我们认为随着高基数影响逐步消退，丰富的产品梯队逐步贡献业绩增量，公司业绩有望恢复稳定增长。
政策赋能中药发展，公司为细分龙头
公司两大单品聚焦清热解毒和儿科中药赛道，2023 年中国清热解毒类中药市场317.6 亿元，2018-2023 年CAGR 3.6%，蒲地蓝为最大品种，2023 年销售规模47.5亿元，公司产品市占率62%，为绝对龙头；2023 年儿科感冒中药市场62.4 亿元，2018-2023 年CAGR 达12.2%，公司独家产品小儿豉翘为最大品种，2023 年销售占比46.6%。政策驱动中医诊疗量占比持续提升，从2017 年15.9%提升至2023 年18.8%，随着中医药支持政策不断落地，公司聚焦的中药细分赛道有望持续扩容。
打造产品梯队逐步贡献业绩
公司20 亿以上量级的两大单品贡献稳定现金流，其中蒲地蓝随着纳入双跨品种，院外市场品牌推广逐步铺开，院外销售有望得到提振；小儿豉翘随着公司加强学术推广以及品牌建设，糖浆剂型获批且进入医保有望补充颗粒剂型空白市场，销售有望维持稳定。呼吸类和消化类二线产品有望补足增长驱动力。外延方面，公司流感药物成人适应在NDA 阶段，我们预计有望在2025Q2 获批；长效生长激素目前在BLA 阶段，BD 项目有望逐步实现商业化贡献业绩增量。
中药龙头企业，给予“买入”评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为81.36/81.54/86.34 亿元，同比增速分别-15.73%/0.22%/5.88%；归母净利润分别为25.25/25.98/28.22 亿元，同比增速分别为-10.55%/2.88%/8.62%，EPS 分别为2.74/2.82/3.06 元/股。绝对估值测得公司每股价值为34.29 元，可比公司2025 年平均PE 为16 倍，鉴于公司为多元化布局的中药领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策风险、毛利率下滑或波动、产品质量问题、研发和销售不及预期等