思特威(688213)：多领域布局赋能视觉 加速国产CIS替代
全球领先CMOS 图像传感器制造商。思特威于2017 年成立，总部在中国上海，主要从事CMOS 图像传感器芯片产品研发、设计和销售；致力于提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS 图像传感器产品，业务已从安防监控行业逐步向机器视觉、智能车载电子、智能手机等领域渗透，可满足多场景应用的全性能需求。公司股权结构稳定，激励计划完备，管理层掌握核心技术并持有股权。2024 年，智慧安防领域迭代产品性能和竞争度再度提升，智能手机领域50M 产品出货量大幅增长，汽车电子方面实现突破。根据公司2024 年年度业绩快报，2024 年实现营业收入59.69 亿元，同比+108.91%，取得归母净利润3.91 亿元，同比+2651.84%。
行业周期性与成长性共振，技术升级叠加需求复苏带动CIS 市场增长。在经历2023 年手机需求温和复苏、行业去库存接近尾声，同时伴随国内CIS 厂商的新产品突破，CIS 行业有望迎来新一轮的成长周期。据Frost&Sullivan 数据，2022 年全球CIS 市场规模达181 亿美元，2022-2027 年CAGR 有望达6.84%。手机领域是CIS 的主战场，50M 需求稳步增加，加速高端主摄CIS 国产化；汽车电动智能化有望持续渗透、向10 万元及以下价格段汽车下沉，汽车CIS 有望迎来黄金增长期；伴随着智能化和自动化的发展，医疗和AR/VR 等新兴下游将持续拓展CIS 需求。
技术创新持续深化，打造多层次产品矩阵。思特威是智慧安防、智能手机、汽车电子领域领先的CMOS 图像传感器供应商，紧贴客户需求打造核心技术，市场地位稳固。据TSR 统计，2020 至2022 年公司蝉联全球安防CIS 出货第1 位；据YOLE 数据显示，2022 年公司在车载CIS 市场位居全球第四、国内第二位；在物联网CIS 市场位居全球第五、国内第三位；在工业CIS 市场，位居全球第六、国内第二位。思特威产品已应用于海康威视、宇视科技、大疆创新、科沃斯、网易有道、小米科技、OPPO、VIVO、三星电子、比亚迪、上汽、广汽、东风日产、零跑等品牌的终端产品中，客户资源丰富。
供应链方面思特威与晶圆厂的生产工艺深度融合优化，通过技术合作的方式，与台积电、合肥晶合、三星电子等晶圆厂建立了紧密的战略合作关系。此外，与晶方科技、华天科技、科阳半导体等封测
厂也保持了良好的合作关系。
盈利预测和投资评级：思特威是全球领先CMOS 图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略；未来有望受益于CMOS 图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI 应用的爆发。我们预计公司2024-2026 年营收分别为59.69、82.49、100.28 亿元，同比分别+109%、+38%、+22%，归母净利润分别为3.91、8.35、12.08 亿元，同比分别+2652%、+114%、+45%，对应PE 分别为96、45、31 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术迭代不及预期风险、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、产品应用领域拓展速度不及预期的风险、存货跌价风险、汇率波动的风险、行业周期风险、市场竞争风险。