多利科技(001311)：24年大客户承压+费用影响业绩 一体化压铸放量在即
点评：
终端波动+费用影响全年业绩。公司2024 年实现营收35.9 亿元，同比-8.2%，实现归母净利润4.2 亿元，同比-14.4%，实现扣非归母净利润4.0 亿元，同比-16.9%；2024Q4 公司实现营收11.0 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润0.8 亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比-41.3%。终端方面，公司2024 年受上汽、特斯拉销量承压影响；费用方面，公司受资产折旧摊销增加、计提资产减值、部分费用增加等因素影响，公司2024 年实现综合毛利率21.08%，同比-2.13pct。
一体化压铸放量在即，客户结构持续优化。在一体化压铸方面，公司布局了多条布勒大型一体化压铸产线，是率先在大型一体化压铸领域获得客户项目定点并实现规模量产的零部件企业，在2023 年就实现了产品量产和交付。2024 年公司一体化压铸业务获得多个客户订单。一体化压铸业务经过几年的产线投入及业务开拓期，公司预计将在2025 年下半年起逐步进入大规模量产期。2024 年一体化压铸业务处于生产爬坡期，相关子公司管理费、制造费等各项费用较高，后续在各项目初步达产并逐步达到盈亏平衡后，即可对公司经营业绩产生较大贡献。目前主要客户包括蔚来汽车、零跑汽车、理想汽车等。公司在设备先进性、产品良率、成本控制、工艺设计等方面均积累了丰富的经验。
盈利预测：公司是国内汽车冲压龙头供应商，我们持续看好公司一体化压铸领域逐渐放量，客户结构逐渐优化。我们预计2025-2027 年公司营收47.7/56.8/65.4 亿元，实现归母净利润5.8/7.0/8.2 亿元，对应PE为10/9/7 倍。
风险因素：新车型销量不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。