健康元(600380)年报点评：加大研发投入 推进创新转型
公司发布2024 年度报告。根据2024 年公司年报，公司实现营业收入156.19 亿元，同比下降6.17%；归母净利润 13.87 亿元，同比下降 3.90%；扣非归母净利润为 13.19 亿元，同比下降 3.99%；EPS 为0.74 元/股，同比下降2.63%，基本符合预期。
核心要点：
抗感染恢复增长，呼吸业务集采影响显现，保健及 OTC 增长53.91%近几年处方药业务存量核心品种相继受到集采影响，从影响节奏来看，抗感染集采影响消退，恢复增长，同比增长9.69%。左沙丁胺醇集采报表影响显现，同时叠加2023 年呼吸疾病高基数因素，导致呼吸业务收入同比下滑36.98%。预计2025 年集采影响边际逐步减弱。
保健食品及 OTC 板块保持快速增长，受益于品牌数字营销体系建设，板块实现营业收入6.97 亿元，同比增长53.91%。
原料药及中间体板块整体保持相对稳定，实现营业收入20.25 亿元，同比下降2.63%。其中，7-ACA 价格呈现稳定增长态势，美罗培南原料药受价格下滑，市场竞争加剧等因素影响，收入有所下滑。
丽珠单抗（持股54.52%）较去年同期减亏 3.18 亿元。丽珠单抗研发管线调整，降本增效，经营情况有所改善，亏损额有所减少。对公司当期归属上市公司净利润影响金额约为-2.91 亿元，较去年同期减亏 3.18 亿元。
子公司丽珠集团多元化产品管线布局优势凸显，业绩呈现韧性：促性激素、精神及诊断试剂业务保持稳健增长，同比增长分别为1.64%、0.63%和9.02%。消化道、中药受续约价格下降及高基数等因素影响，收入出现一定下滑，原料药保持相对稳定。
加大研发投入，快速推进临床进展
公司全面聚焦创新，加大研发投入，布局丰富产品管线，2024 年健康元研发费用同比增加30%。2025 年创新药管线步入收获期，首款流感新药玛帕西沙韦已于2024 年 8 月提交 NDA 申请。TSLP 单抗、 IL-4R 单抗、MABA 吸入溶液和GSNOR 抑制剂处于Ⅱ期临床阶段，其中TSLP 单抗中重度 COPD 适应症研发进度位居国内药企前列。
毛利率保持稳定，精细化管理效果显著，费用率有所下降公司医药制造毛利率63.08%，同比增加0.64 个百分点，保持相对稳定。
受益于公司精细化管理及集采产品费用下降等因素，公司整体费用有所下降，其中销售费用39.2 亿元，同比下降 11.53%。研发费用14.3 亿元，同比下降13.62%，研发管线更加聚焦创新，同时提升研发效率，降本增效效果显现。
投资建议
公司经营稳健，业务涉及化药、生物药、中药、原料药、诊断试剂、原料药及保健品等医药产业链多个领域，打造吸入制剂、缓释微球等特色高壁
垒复杂制剂技术平台，构建多元化产品矩阵，保障业绩持续稳健增长。当前公司步入创新转型加速新阶段，创新产品有望为公司发展注入新动力。
考虑到呼吸产品管线放量节奏因素及当前国际环境扰动，我们小幅调低2025-2026 年收入及利润预测，同时更新2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为160.4、170.0、180.2 亿元（2025-2026 原预测值164.7、176.3 亿元，下调幅度为2.64%、3.58%），同比增速分别为2.7%、6.0%和6.0%，归母净利润为14.6、15.6 和16.8 亿元（2025-2026 原预测值15.3、16.7 亿元，下调幅度为4.59%、6.83%），同比增速分别为5.3%、6.6%和8.0%，EPS 分别为0.80、0.85 和0.92 元。当前股价对应2025-2027 PE 分别为13.0 、12.2 和11.3 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
创新药管线研发推进、临床数据及商业化低于预期风险；集采政策收紧风险；
原料药国际化推进不及预期风险；
消费市场恢复不及预期风险；
上游中药材价格波动风险；
国际环境持续紧张风险。