行动教育(605098)：2024Q4收款回归正增长 延续高现金分红策略
核心业务增势稳健，Q4 现金收款同比增速重回正增。2024 年，管理培训收入6.33 亿元/+6.3%，毛利率83.6%/+1.5pct，增速低于整体，主因Q3到课率较低致收入负增长拖累、但Q4 到课率边际回暖；管理咨询收入1.46 亿元/+97.4%，毛利率44.2%/-4.1pct；图书销售收入305 万元/+47.1%，毛利率26.6%/-14.7pct。2024Q4 单季度现金收款3.38 亿元/+11.1%，环比Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)重回归正增长，系9 月底国内政策提振企业信心。2024 年底，合同负债为10.80 亿元/+12.7%。
低毛利业务占比提升致毛利率结构性走低，期间费率管控良好。2024 年，毛利率为76.1%/-2.2pct，系低毛利率咨询&图书占比提升所致；期间费率同比-1.4pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-1.1/+0.5/-1.6/+0.8pct；归母净利率34.3%/+1.6pct，扣非净利率30.8%/-1.2pct，归母与扣非利润差异系2024 年权益投资收益贡献。
提出百校计划助力扩张，拥抱AI 赋能销售。2025 年2 月公司宣布百校计划，即在未来3-5 年内于全国重点城市开设百家分校，结合最新跟踪公司已敲定部分城市的业务总经理，计划稳步推进；此外，公司积极接入DeepSeek 模型，主要用于销售场景演练，以提升新销售的业务转化率。
风险提示：股东减持；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险等。
投资建议：综合考虑公司期末合同负债储备及最新排课节奏与现金收款情况，我们下调2025-2026 年收入至8.8/10.1 亿元（调整方向-8%/-11%），归母净利润至3.0/3.5 亿元（调整方向-4%/-9%），并新增2027 年归母净利润预测4.0 亿元，对应PE 估值为15/13/12x。2025 年公司培训业务呈现渐进复苏节奏，公司一方面积极利用AI 新技术赋能销售团队，以期提升销售转化成功率；另一方面，公司积极探寻外延成长新增长点，提出百校计划扩大业务覆盖面，促经济政策陆续出台刺激下业务有望焕发新成长动能。此外，公司2024 年现金分红率99%（2023 年现金分红比例为97%），最新收盘价对应股息率为5.7%，边际上也将增强投资偏好，维持公司“优于大市”评级，建议关注业务复苏弹性。