伟星新材(002372)：零售渠道展现韧性 同心圆配套率持续提升
公司公布2024 年年报。2024 年公司收入62.67 亿元，同比-1.75%，归母净利润9.53 亿元，同比-33.49%；对应Q4 收入24.94 亿元，同比-5.26%，归母净利润3.29 亿元，同比-41.09%。
渠道拓展销量增长，价格及毛利率有所下滑。2024 年，公司实现管材销量30.0 万吨，同比+2.3%，测算售价及吨毛利分别为20710 元/吨及8692 元/吨，同比-4.0%/-9.6%。2024 年公司渠道拓展效果良好，销量实现增长，但由于地产整体需求承压，公司产品单价及吨毛利有所下降，从而使得整体毛利率同比下降2.6 个百分点。
零售渠道议价能力优秀，同心圆产品配套率持续提升。分产品看，能够较好代表零售产品的PPR 管材销量同比-1.72%，收入降幅在三个主要品类中降幅相对较小，毛利率同比下降1.61 个百分点至56.47%，毛利率总体仍处于高位且降幅相对较小，体现零售渠道优秀的议价能力。PE/PVC 管材收入同比-6.9%/-8.09%，毛利率同比下降2.92/5.95个百分点，判断主要因为市政/地产工程需求压力较大。公司其他产品收入同比逆势+12.94%，我们判断主要因为同心圆产品配套销售率提升。
销售费用上升及投资收益减少进一步压制利润。2024 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率15.13%/4.69%/3.07%/-0.72% ， 同比分别+2.1/-0.06/-0.1/+0.4 个百分点，其中销售费用率同比上升较快，主要因为公司进一步加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加1.17 亿元。此外合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少 1.7亿元，进一步影响利润。
看好2025 年地产需求及公司业绩筑底回升。2024 年公司预计现金分红9.43 亿元，分红比例达到99%，同比提升11.21 个百分点。随着化债力度加大及地产限购政策逐渐放松，我们看好2025 年地产需求筑底回升，而随着公司渠道及品类拓展，公司单屋产值同样有望提升，从而使得公司业绩稳健增长。公司年报公布2025 年收入/成本目标65.8/53.5 亿元，对应利润总额12.3 亿元，同比+7.7%，也体现了公司对于自身经营能力的信心。
【投资建议】
我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入为6,527/6,704/6,864百万元，同比+4.16%/2.71%/2.39%；2025-2027 年公司归母净利润为1,021/1,106/1,188 百万元，同比+7.21%/8.33%/7.36%。对应2025 年4 月15 日收盘价分别为18.27/16.86/15.71 倍PE。
【风险提示】
需求不及预期；
毛利率不及预期；
品类拓展不及预期。