密尔克卫(603713)：24年盈利亮眼 25年有望进一步增长
国内市场方面，我们预计伴随宏观经济逐步回暖，危化品物流市场需求有望改善，公司内贸业务同比有望增长。维持“买入”。
24 年全球货代业务受益出口需求向好和海运价格上涨，毛利同比+34.9%24 年公司MGF 全球货代业务营收34.7 亿元，同比+56.2%；毛利3.6 亿元，同比+34.9%；毛利率10.4%，同比-1.6pct。营收和毛利同比显著增长主因24 年出口需求向好叠加红海绕行推升国际海运价格。另一方面，MGM 全球移动交付业务营收7.8 亿元，同比+19.4%；毛利1.0 亿元，同比-2.2%；毛利率13.0%，同比-2.9pct。毛利同比下滑主因港口及物流运输成本上升导致。展望25 年，美国关税政策反复，导致全球宏观经济存较大不确定性。
我们预计短期受关税扰动影响，2Q25 公司国际业务货量同比或下滑；中长期角度，公司持续开拓东南亚和东北亚市场，有望受益产业重塑带动亚洲区域内市场货量提升。
仓配一体化业务表现稳健，化工品分销业务增长亮眼24 年：1）内贸仓配一体化业务（MRW+MRT）营收26.6 亿元，同比+4.4%；毛利5.0 亿元，同比+2.6%；毛利率18.8%，同比-0.3pct。24 年在整体需求偏弱背景下，仓配一体化业务表现整体稳健。2）化工品分销业务（MCD）营收51.9 亿元，同比+20.0%；毛利4.0 亿元，同比+44.4%；毛利率7.8%，同比+1.3pct。分销业务增长亮眼，主因公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，匹配撮合上下游各类生产商及客户的采购、销售需求。
小幅上调25/26 年净利预测+2%/+5%，下调目标价13%至55.8 元考虑25/26 年公司业务扩张及内贸业务有望受益需求回暖，仓配一体化及化工品分销业务盈利同比有望进一步增长，我们小幅上调25/26 年净利预测2%/5%至6.7 亿/7.9 亿元；新增27 年净利预测9.4 亿元。我们基于13.2x 25EPE（公司历史三年PE 均值减1.5 个标准差，估值折价主因受关税影响，估值承压），下调目标价13%至55.8 元（前值目标价64.2 元基于18.3x 24EPE），维持“买入”。
风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。