国元证券(000728)：投资驱动增长 业绩弹性延续
全年投资类收入同比超翻倍增长
全年投资业务收入26.22 亿元，同比+123%，是业绩增长的核心驱动力。
2024 年末公司总资产规模为1721 亿元，同比增长392 亿元。金融投资规模大幅扩张，全年增长269 亿元至990 亿元，其中其他债权投资规模增长127 亿元。公司全年固收类投资收入18.89 亿元，同比大幅增长80%，是自营业务收入增长的核心驱动。
股基成交额和两融余额市占率均提升
全年经纪业务手续费净收入10.84 亿元，同比+20%，其中Q4 在市场交投活跃度提升的背景下，单季度实现净收入4.36 亿元，同比+105%、环比+111%，显著修复。全年公司股票基金成交额市占率0.65%，同比提升0.06个百分点。全年利息净收入15.25 亿元，同比-18%，主要系其他债权投资利息收入下滑但利息支出增长。年末公司两融余额市占率1.1%，创近五年新高。
投行、资管净收入同比下滑
全年资管净收入0.89 亿元，同比-15%。期末资管业务规模224 亿元，其中主动管理规模206 亿元，同比+0.96%。全年投行净收入2.02 亿元，同比-2%，2024 年完成2 单IPO、4 单再融资、5 单新三板挂牌和5 单新三板定增。
盈利预测与估值
年初以来市场成交额、两融规模维持较高水平，适当上调成交额、两融规模假设，预计2025-2027 年EPS 分别为0.57/0.65/0.75 元（2025-2026 年前值为0.47/0.52 元，上调21%/26%），2025 年BPS 为8.89 元。可比公司2025E PB Wind 一致预期均值0.88 倍，考虑公司经纪、两融市占率稳步提升，1Q25 业绩预告同比表现较好，给予2025E PB 溢价至1.1 倍，目标价9.78 元（前值9.05 元，对应2024E PB 为1.1 倍），维持增持评级。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。