精工钢构(600496)：减值扰动利润 新兴业务与国际化支撑订单增长
公司公布2024 年业绩：营收184.92 亿元，同比+12.03%，归母净利润5.12 亿元，同比-6.69%。其中4Q24 营收64.46 亿元，同比+30.1%，归母净利润0.36 亿元，同比+185.3%。公司2024 年净利润低于我们预期，主要由于资产减值计提高于预期。
1）钢结构保持较快增速，支撑公司收入表现。2024 年公司传统钢结构业务实现营收163.11 亿元，同比增长14.02%，EPC 业务实现营收18.72 亿元，同比增长4.68%，营业收入稳健增长。2）综合毛利率存在下行压力。
2024 年公司综合毛利率约12.7%，同比-0.3ppt，其中钢结构/EPC 业务毛利率分别同比-0.26ppt/-0.56ppt 至11.91%/12.84%。3）费用率同比有所改善。2024 年公司四项费用率合计7.9%，同比-0.7ppt，销售、管理及研发费用率均有不同程度优化，同比-0.1ppt/-0.4ppt/-0.4ppt 至1.0%/2.8%/3.7%。4）减值规模扩大拖累业绩表现。2024 年公司计提资产及信用减值损失合计约2.67 亿元，同比增加1.24 亿元，主要由于合同资产、固定资产及存货减值增加。5）经营性现金流明显改善。2024 年公司经营性净现金流为7.71 亿元，同比+63.9%，主要受益于公司加强回款力度（24 年收现比同比+12.7ppt 至93%）。6）资产负债表保持稳定。2024 年公司资产负债率65.0%，同比+1.6ppt，有息负债率同比-3.2ppt 至22.0%。7）分红率提升。公司宣告每股分红0.08 元（派息率为31%），对应股息率约2.6%。
发展趋势
新签订单延续高增，新兴业务与海外增长潜力可期。2024 年公司累计新签合同额219.7 亿元，同比增长8.4%（24 年实现钢结构销量135.3 万吨，同比增长10.9%），其中专业分包一体化业务签约129.5 亿元，同比下滑15.0%（工业/公共建筑新签订单分别同比-7%/-28%至87/42 亿元）。新兴业务保持良好增长势头，其中EPC 及装配式业务签约47.9 亿元，同比增长44.7%；工业连锁及战略加盟业务签约8.5 亿元，同比增长94.0%；BIPV业务签约2.2 亿元，同比增长48.4%。2024 年公司海外业务订单达到30亿元，同比大幅增长202.9%，占全年订单总额的比例由4.9%提升到13.7%，海外业务快速发展，构筑公司盈利第二曲线。
盈利预测与估值
由于上调资产和信用减值计提，我们下调2025E 归母净利润16.3%至5.46亿元，引入2026E 归母净利润5.84 亿元，当前股价对应2025/26E11.1x/10.4x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价3.58 元，对应2025/26E13.3x/12.3x P/E，隐含18.5%上行空间。
风险
钢结构和BIPV项目承接不及预期；海外订单落地情况不及预期。