爱玛科技(603529)：业绩稳增 受益于政策利好释放
公司年报业绩符合业绩快报。看好公司作为两轮车行业头部企业，充分受益于“以旧换新+新国标”行业政策利好，不断提升综合竞争力、巩固市场份额。维持买入评级。
24Q4 业绩同比稳健增长
24Q4 公司业绩同比稳健增长，环比下滑系季节性因素。24Q4 毛利率/净利率分别为19.53%/10.55%，同比-0.43/+1.30pct。24 年全年毛利率/净利率同比+1.31/+0.30pct，降本增效见成效。后续看好产品结构优化以及规模效应带动公司盈利能力稳中有升。期间费用中，24Q4 除财务费用率同比提升（主要系理财及存款利率同比下降，利息收入减少）外均下滑。经营性现金表现良好，24 年公司经营活动产生的现金流量净额同比+69.83%。
精准洞察用户需求与推新，深化智能生态布局
公司积极推进技术与产品创新，24 年推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众及国际市场等多个战略新品，同时推行“单品旗舰”策略，不断优化产品结构，巩固核心市场地位。此外，公司发力三电升级（24 年自研自产电机的应用数量超800 万台）、引擎技术优化与智能化迭代。在智能化方面，公司构建“人-车-机-盔-云-APP”全场景生态链，积极推进智能交互、智能控制及智能驾驶辅助等技术创新。看好公司多维协同提升产品竞争力。
持续提升全渠道营销效率，海外基地建设稳步推进在营销方面，公司构建了线上线下一体化的营销体系，增强经销商渠道稳定性和市场适配度，优化门店管理、线上流量分发与转化机制，提升获客能力。
海外布局方面，公司持续推进东南亚生产基地的建设工作，印尼生产基地已投产（建立100+家线下门店），越南生产基地建设稳步推进。看好销售渠道与策略优化、制造布局完善等多措并举共同促进品牌力与市场份额提升。
盈利预测与估值
考虑到25 年新国标切换，上调期间费用率假设，预计公司25-26 年归母净利润为26.78 亿元、32.44 亿元（下调2.52%/0.48%），并预计27 年归母净利润为36.27 亿元（25-27 年CAGR 为16.38%），对应EPS 为3.11、3.76、4.21 元。基于可比公司PE 均值给予公司25 年18.27 倍PE 估值，目标价为56.76 元（前值62.84 元，对应25 年 19.7x PE，系可比公司估值波动）。
风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。