莱克电气(603355)2024年报点评：业务结构优化 盈利能力稳定
公司公布2024 年业绩：1）2024 年公司收入97.65 亿元，同比+11.1%；归母净利润12.30 亿元，同比+10.2%。2）4Q24 收入25.19 亿元，同比+8.5%；归母净利润3.52 亿元，同比+21.9%。公司2024 年业绩符合我们预期。
业务及产品结构持续优化，营收稳健增长。1）公司海外代工业务自3Q23起恢复正增长，我们估计2024 年海外代工业务收入同比+20%，其中低毛利OEM 占比持续下降（小于20%），ODM 占比提升，业务利润率优化。
2）公司自主品牌在国内多品牌多品类运营，整体受到内销环境影响，收入有所承压。其中我们估计吉米品牌压力较大，主要是公司主动收缩低利润率产品。3）核心零部件业务成为公司第二增长曲线，2024 年收入38.7 亿元，同比+11.7%，其中汽车零部件收入超20 亿元，实现收入利润双增长，汽车电机获得17 个定点新项目，在手订单充足。
公司盈利能力基本保持稳定。1）2024 年公司毛利率24.2%，同比-1.5ppt，其中清洁健康家电与园艺工具/核心零部件毛利率分别同比-1.3/-1.7ppt，4Q24 公司毛利率24.6%，同比+0.9ppt，我们认为主要是汇率波动导致。2）2024 年公司销售费用率同比-1.8ppt，主要是公司自主品牌业务营销费用投入减少，研发费用率同比+0.2ppt，主要是模具费用增加所致。3）公司受汇率波动影响较大，2024 年/4Q24 公司财务费用率同比持平/-6.7ppt，2024 年外汇掉期公允价值变动净收益6360 万元，对利润有一定增厚。4）综合影响下，公司2024 年/4Q24 归母净利率12.6%/14.0%，同比-0.1/+1.5ppt。
发展趋势
1）加速海外产能布局，抵御关税政策风险。公司自2018 年起布局东南亚产能，在越南、泰国均有产能，2024 年公司完成部分电机项目转移至越南和泰国工厂。同年公司再次在越南和泰国建厂：莱克越南小家电生产基地项目公司预计于2Q25 投产，设计年产能400 万台小家电及园林工具、180 万台电机；帕捷泰国铝合金精密零部件生产基地公司预计于3Q25 投产，设计年产值14 亿元。我们估计新工厂投产后东南亚产能能够覆盖全美订单，预计对美产能到2025 年底可完全转移。2）关注公司技术迁移能力。公司在电机领域积累深厚，我们认为公司有望将能力迁移至机器人无框力矩电机领域。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应9.5 倍/8.6 倍2025/2026年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于出口链估值中枢下行，我们下调目标价16%至28.57 元，对应12.3 倍/11.1 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。
风险
关税政策风险；汇率波动风险；市场需求不及预期风险。