伟星新材(002372)：减值短周期扰动 品牌实力稳固
核心PPR 产品收入/毛利率相对平稳，零售品牌力再次得到验证24 年公司实现管材销量30 万吨，同比+2.3%，但管材综合单位售价同比-6.4%，收入增长放缓，其中PPR/PE/PVC 管分别实现收入29.38/14.23/8.27亿元，同比减少1.72%/6.90%/8.09%。24 年公司综合毛利率41.72%，同比-2.59pct，其中PPR/PE/PVC 管材毛利率分别同比-1.61/-2.92/-5.95pct，核心PPR 产品盈利能力保持相对平稳，展现公司品牌力稳固。分区域看，公司实现境外收入3.58 亿元，同比+26.65%，国际化战略有序推进。
新业务整合仍需时间，商誉减值扰动盈利
24 年公司期间费用率同比+2.33pct 至22.16%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pct，其中销售费用绝对值同比+14.04%，我们推测或主因浙江可瑞并表带来销售费用增长，新业务销售渠道整合仍需时间。24 年资产减值损失0.86 亿元，同比增加0.75 亿元，主因对浙江可瑞、广州合信计提商誉减值损失所致。全年经营性净现金流为11.47 亿元，同比-16.5%，主因收入规模略有收缩，收现比/付现比分别为108.6%/101.7%。
24 年近100%现金分红，25 年经营目标稳健增长24 年公司拟每10 股派发现金红利5 元，考虑中期分红在内公司合计派发现金红利0.6 元/股，分红率近100%，股息率约4.75%。公司聚焦零售业务，全面提升市场占有率，同时积极探索舒适家新模式，以“伟星全屋水生态”赋能全链业务。25 年公司营业收入力争达到65.8 亿元，同比+5%；成本及费用控制在53.5 亿元，营业利润同比+7.8%。
盈利预测与估值
考虑到新业务梳理仍需时间，短周期仍对毛利率、费用产生负面影响，下调毛利率、上调期间费用，调整公司25-27 年EPS 预测至0.68/0.77/0.92 元（前值25-26 年0.77/0.89，下调12%/13%）。可比公司25 年Wind 一致预期27xPE，给予公司25 年27xPE（前值25 年24x），调整目标价至18.30元（前值18.55 元），维持“买入”评级。
风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。