交通运输行业1Q前瞻：客运需求改善 货运需求分化
航空机场：航空票价较弱，利润承压；机场盈利有望继续稳步恢复1Q 民航需求借助春运平稳增长，航司客座率进一步提升。1-2 月三大航+春秋+吉祥整体供/需同比提升5.6%/7.8%，客座率83.8%，同增1.7pct，超过19 年同期0.9pct。不过票价同比表现较弱，或由于基数较高，且出行需求较为分散，未在春运期间形成明显高峰。根据航班管家数据，2025 年截至3月30 日，国内线含油票价均价753 元，同降11.3%，我们认为航空板块1Q盈利同比承压。机场板块，流量同比稳步提升，虽然免税客单价尚未明显回升，非航业务有待进一步回暖，但成本较为刚性，经营杠杆发挥作用，1Q机场盈利有望继续稳步恢复。
航运港口：集运/港口盈利同比有望增长；油运/干散盈利同比或下滑1Q25：1）集运：受上年同期高基数影响，SCFI 即期运价均值同环比-12.3%/-21.9%。盈利方面，考虑欧线长协运价同比大幅提升，我们预计集运公司1Q 盈利同比将增长；2）干散/油运：整体需求偏弱，油运BDTI 运价均值同环比-29.7%/-5.6%；干散BDI 运价均值同环比-39.1%/-24.2%。我们预计油运/干散公司盈利同比或下滑；3）港口：25 年1-2 月，全国港口累计货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现+2.3%/+1.9%/+8.2%，受益于吞吐量增长和集装箱装卸费率提升，我们预计港口盈利同比有望增长。
公路铁路：1Q 公路景气度改善，高铁客流平稳、货运铁路偏弱高速货车流量弱复苏，1-2 月/3 月全国高速货车日均通行量同比增长4.4%、3.0%（交通部）。居民出行方面，百度迁徙规模指数在1-2 月/3 月同比提高6.1%、1.3%。我们对7 只覆盖公路股票进行测算，预计1Q 板块净利同比增长约8%，除内生增长外亦有路产收购、坏账减少、改扩建通车的额外贡献。1-2 月铁路旅客周转量同比增长2.9%，略低于民航国内线周转量增速（同比+3.1%）。1Q 京沪航空平均票价同比下降10%（航班管家）。据此，我们预计京沪高铁1Q 净利同比仅增长4%。受煤炭库存高企与气温偏高的影响，我们预计1Q 大秦铁路货运量同比下滑5.6%，净利同比下降14%。
物流快递：快递件量高增，利润小幅增长；其他物流整体偏弱快递方面，1-2 月行业收入同比+11.2%，较24 年（同比+13.8%）放缓。虽然1-2 月件量同比增长24.5%，但价格同比下降9.2%，降幅明显扩大（24年12 月/全年：-7.1/-6.3%）。考虑到：1）龙头表明份额诉求，价格竞争激烈；2）春节期间人力成本高，预计加盟制快递1Q 利润增速慢于收入增速。
直营制快递受益于国补等，盈利增长更优。航空货运方面，1Q 量价仍较平稳，预计盈利同比小幅提升。大宗供应链方面，1Q 大宗品价格底部震荡，行业拐点仍待观察，预计盈利表现持平去年。受煤价持续下行、煤炭进口需求偏弱、去年同期高基数影响，预计嘉友国际1Q 盈利同比下滑。国际货代受即期运价同比下滑影响，预计1Q 盈利同比下降。
风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化。