国博电子(688375)：业绩承压下盈利能力有所改善 持续开拓新领域培育新增长点
24 年营收有所下滑，业绩有所承压。公司24 年实现营收25.91 亿（-27.36%），实现归母净利润4.85 亿（-20.06%）。分产品来看，2024 年全年T/R 组件和射频模块实现营收23.32 亿元，同比下降-30.99%；射频芯片实现营收1.70 亿元，同比增长33.46%；其他芯片实现营收0.56 亿元，同比增长20.32%。
毛利率显著提升，盈利能力有望持续稳定。公司24 年毛利率提升至38.59%（+6.31pct），净利率提升至18.70%（+1.71pct）；期间费用率提升至17.10%（+3.99pct），主要由于营收下降且费用存在刚性，销售费率用、管理费用率、研发费用率均有所增长，分别增长至0.37%（+0.10pct）、4.99%（+1.39pct）、12.62%（+2.76pct）。公司在先进封装领域不断优化工艺技术，新型高导热材料封装技术、低成本塑封空腔封装技术等陆续应用，持续提升成品率、降低生产成本，产品竞争力将持续稳固。
化合物为基，军民品并举，公司持续开拓新领域。军：公司是T/R 组件龙头，相控阵技术是军事雷达和通信的核心技术之一，军队信息化建设全面提速，公司作为军工信息化的核心标的，有望充分受益，同时在航天领域公司多款产品已开始交付客户。民：卫星通信、商业航天、低空经济等新领域的发展为高性能射频集成电路打开新增长空间，公司深度布局5G-A/6G 通信基站射频前端、移动通信终端用射频器件等核心领域，无人机的射频前端模组批量出货；此外，公司应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货，多款新开发射频开关批量供货，产品性能达到国内先进水平；公司将持续加大研发投入，不断提升产品的性能和质量以满足市场需求。
根据24 年年报调整营收增速、毛利率和费用率，下调25、26 年归母净利润为5.84、7.69 亿元（前值为8.44、10.41 亿元），新增27 年归母净利润为9.62 亿元，参考可比公司25 年67 倍PE，给予目标价65.66 元，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期。