华峰化学(002064)：拟收购集团资产 延伸整合产业链
近期华峰化学发布公告，上市公司拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。本次交易总对价60 亿元，其中现金对价6 亿元，股票对价54 亿元。
评论
收购聚氨酯相关资产，深化产业链布局。收购前华峰化学主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料业务，华峰合成树脂主营业务为革用聚氨酯树脂以及资源再生服务、聚酯多元醇加工服务等，华峰热塑主营业务为热塑性聚氨酯弹性体相关业务。华峰化学与华峰合成树脂、华峰热塑同属于聚氨酯产业链，产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。通过本次收购，上市公司拓宽了业务领域，实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、热塑性聚氨酯弹性体制造领域，扩大了上市公司资产规模，丰富了上市公司业务类型和产品线。
合计评估60 亿元，资产对应2025 年~13x P/E。其中华峰合成树脂评估价值40.4 亿元，华峰热塑评估价值为19.6 亿元。针对交易业绩补偿，华峰集团等承诺华峰树脂2025-27 年业绩不低于3.01/3.24/3.42 亿元；华峰集团承诺华峰热塑2025-27 年业绩不低于1.70/2.02/2.32 亿元。以60 亿元对价测算，对应资产2025-27 年PE分别为13/11/10x P/E。
供大于求，己二酸2024 年继续承压。2024 年国内己二酸产能达到410 万吨，较上年增加9.6%；产量256 万吨，同比增长10.8%，己二酸下游消费量192 万吨，同比增长9.7%。供大于求，纯苯-己二酸价差收窄，己二酸盈利持续承压，根据百川数据，行业2024 年吨毛利-1303 元/吨，较2023年-222 元/吨大幅下行。
盈利预测与估值
暂不考虑收购资产并表，我们基本维持2025/26 年净利润预测31.2/37.7 亿元，当前股价对应2025/2026 年11 倍/9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级及目标价9.0 元，对应14 倍2025 年市盈率和12 倍2026 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。
风险
氨纶价格超预期下行，安全生产风险。