九号公司(689009)：智能创新龙头 业务多点开花
创新赋能业务多点开花，电动两轮车/机器人/全地形车高速增长。
电动两轮车：2024 年销售收入72.11 亿元，同比增长70.38%，销量259.89 万台，同比增长76.61%，出厂价均价2775 元，同比下降3.53%，截至2025 年2月28 日，两轮车专卖店7600 家。我们认为随着公司两轮车渠道库存恢复、境内渠道数量持续增长、针对性推出新品撬动女性市场、携手宝马集团开辟全球电动两轮车市场、E-bike 在海外出货等，2025 年两轮车业务将维持高速增长。
机器人：2024 年收入8.95 亿元，同比增长254.76%，销量16.48 万台，同比增长323.46%，其中割草机器人收入8.61 亿元，同比增长284.38%。我们认为公司割草机器人主要收入来自欧洲市场，不受中美关税影响，随着适合大草坪且爬坡能力提升的新品Navimow X3 推出，不断开拓渠道，有望高速增长。
全地形车：2024 年收入9.76 亿元，同比增长39.77%，销量2.38 万台，同比增长34.12%，出厂价均价4.1 万元，同比增长4.21%。我们认为未来公司有望推出混动车型，创新全地形车用户体验，在Segway 品牌加持下，依托产品性能、智能体验和性价比，有望维持较快增长。
毛利率持续提升，三大费率均有所下降。2024 年，公司毛利率为28.24%，同比增加1.34 个pct，主要系规模效应下电动两轮车毛利率增加2.06 个百分点，自主品牌销售占比提升电动平衡车和滑板车板块毛利率增加7.95 个百分点，叠加高毛利率（51.09%）的机器人业务收入占比提升。2024 年公司研发/销售/管理费用率分别为5.82%/7.75%/5.89%，同比减少0.21/2.26/0.72pct，费率控制良好。
投资建议：公司为智能创新龙头，电动两轮车、机器人、全地形车业务多点开花， 有望持续高速增长。预计公司2025-2027 年实现营收184.68/232.17/291.30 亿元，归母净利润16.00/20.36/26.18 亿元，对应PE 分别为25.5/20.05/15.59 倍，维持“增持”评级。
风险提示：关税加剧风险，原材料价格波动，市场竞争加剧风险，行业需求不及预期风险，海外市场拓展不确定性等。