圣农发展(002299)：24年业绩逐季度改善 25Q1逆势再突破
综合造肉成本持续下行&食品端发力共同驱动公司2024 年业绩逐季度改善。
公司2024 年实现营收186 亿元，同比+0.53%，归属净利润7.24 亿元，同比+9%，EPS0.59 元。其中24Q4 实现营收48.23 亿元，同比+5.8%，环比-2%，归属净利润3.42 亿元，同比扭亏，环比+21.7%，EPS0.27 元。拟每10 股派2 元（含税）。公司综合造肉成本持续下行及食品端发力为公司业绩逐季度改善主因。分板块来看：1、养殖端：2024 年公司生食销量140.27 万吨/+14.7%；受益于饲料成本改善及养殖效率进步，综合造肉成本较上年度显著下降，估算Q4 单吨成本已降至9300-9400 元左右，12 月单羽盈利或在2 元以上。2、食品端：2024 年深加工肉品销量31.69 万吨（yoy+6.3%），随着深加工量增持续，公司通过生转熟、产品提升、原料转化等方式实现单羽肉鸡价值量的最大化。大B 端及出口渠道均取得较好增长，C 端2024 年收入增速约23.4%。3、种禽端：2024 年SZ901+外销量同比增速超30%，市场认可度不断提升。另外公司还在加快SZ901+的全面替换进程，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。
25Q1 逆势突破，凸显经营韧性。预计公司2025Q1 实现归属净利润1.3~1.6亿元，同比扭亏，EPS0.11~0.13 元；创公司历史最佳Q1 盈利（剔除19/20特殊年份）。25Q1 国内鸡肉价格同比下滑约5%，公司凭借优质的服务及过硬的产品力取得逆势突破，综合造肉成本较24Q1 下滑约10%，尤其C 端保持30%以上的高速增长，极具经营韧性。
维持“强烈推荐”投资评级。看好公司中长期发展前景，基于：1）养殖：公司目前养殖产能已超过7 亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化&成本改善带动羽均盈利提升。2）食品：近年来深加工规模迅速增加，全渠道策略叠加公司过硬的产品力、优质的服务，为食品业务成功打开增长空间；3）种禽端品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量并助力公司降本。综合考虑公司各项业务的发展及贸易摩擦下饲料原料价格后期或有抬升，预计公司2025~2027 年分别实现营业收入215/249/289 亿元，归属净利润分别为11.0/13.8/16.6 亿元，EPS 分别为0.89/1.11/1.33 元。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：鸡价上涨不达预期；自然灾害风险；原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。