华工科技(000988)：Q1业绩超预期 联接业务快速增长
2024 年联接业务收入快速增长；PTC 海外市场快速突破细分来看，2024 年公司智能制造业务营收为35 亿元，同比增长9%；联接业务营收为40 亿元，同比增长24%，公司400G、800G 光模块实现规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充；在全球作为第一梯队交付400G 硅光模块；公司敏感元器件业务营收为37 亿元，同比增长13%，公司新能源汽车PTC 热管理系统业务在海外获多个高端汽车品牌项目订单，且感知业务泰国工厂于2024 年8 月建成投产，海外业务同比增长超过30%。
4Q24 毛利率环比显著改善，费用管控良好
公司4Q24 单季综合毛利率为23.42%，环比提升5.8pct，我们认为随着公司高速光模块生产良率、生产效率的进一步提升，毛利率有望延续环比改善态势。费用方面公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.61%/2.28%/7.49%，分别同比-0.80/-1.75/+0.15pct。
看好公司数通光模块业务受益国内AI 算力投资展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2025 年公司400G、800G 等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司有望受益国内AI 算力链红利；另一方面，我们看好公司有望继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC 加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
维持“买入”评级
我们维持2025~2026 年预测，并引入2027 年预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为17.82/22.44/26.69 亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为25x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025 年28xPE（前值：27x），对应目标价49.62 元（前值：47.86 元），维持“买入”评级。
风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。