新兴铸管(000778)：面对钢铁困局 积极谋求升级
公司2024 年面临产量和毛利均下滑的困局，2025 年将深化科技创新公司2024 年铸管/普钢/优钢产品销量分别为248.54/319.86/253.24 万吨（yoy-12.1%/-11.93%/+19.65%）；钢材产品合计销量同比下滑-4.2%。2024年中国钢铁行业供需失衡局面下，公司铸管类和钢材类产品吨毛利分别下滑73 元和38 元。面对如此困局，公司加大优钢产销；但目前产品毛利率仅为0.35%，仍处于孵化阶段。此外，公司也努力从管材制造商向管网综合服务商转变；钢铁领域，重点推进航空发动机关键零部件开发以及新能源汽车用钢、能源用钢、高端工程机械用钢、耐蚀钢、高合金钢等先进材料研发。
钢铁行业供给侧优化迫在眉睫
2024 年我国粗钢产量为10.05 亿吨，国内折合粗钢表观消费量 8.92 亿吨，供需有所失衡；中钢协重点统计企业实现利润总额429 亿元，同比-50.3%；平均销售利润率0.71%，同比-0.63pct。针对偏弱的行业景气，2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”式恶性竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若供给侧优化重启，我们认为公司经营有望改善，业绩或触底回暖。
维持“增持”评级
2024 年钢铁行业整体承压，钢价超预期下行，考虑到钢价低基数，我们下调2025-2027 年钢材及铸管价格假设，预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.18/0.24/0.26 元（2025-2026 年较前值-15%/-6%），BPS 为6.57/6.74/6.90元，可比公司Wind 一致预期PB（2025E）均值为0.58X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司0.68X PB，对应目标价4.48 元（前值4.68 元，基于2025 年PB 0.70X），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，国内政策不确定性。