继峰股份(603997)：员工持股彰显座椅增长信心 格拉默25Q1业绩超预期
4 月9 日，公司发布2025 年员工持股计划草案，涉及标的股票规模不超过570万股，受让价格为5.54 元/股，参与对象不超过100 人。
4 月11 日，公司发布格拉默25Q1 业绩预增公告，格拉默25Q1 归属于上市公司股东净利预计0.65 亿元，超预期，当日格拉默股价上涨5.6%。
评论：
发布员工持股计划草案，释放座椅业务增长决心。此次员工持股计划参与对象主要为公司座椅事业部的核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员，不超过100 人。计划使用已回购的不超过570 万股A 股普通股（占公司当前总股本0.45%），受让价格为5.54 元/股，总金额上限3157.8 万元。股票分两期解锁，每期解锁50%，公司层面考核：1）解锁期1：2025 年座椅事业部营收考核触发值/中间值/目标值为40/45/50 亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为0.8/1.2/1.5 亿元，对应净利率2.0%/2.7%/3.0%；2）解锁期2：2026 年座椅事业部营收考核触发值/中间值/目标值为70/85/100 亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为4.0/4.5/5.0 亿元，对应净利率5.7%/5.3%/5.0%；3）触发值/中间值/目标值达成后对应解锁比例60%/80%/100%。个人层面考核：个人绩效考核需为合格及以上，才可解锁。
格拉默预计25Q1 盈利超预期，实现全年业绩增长的良好开局。25Q1 格拉默预计实现：1）营收4.87 亿欧元、同比-2.2%；2）经营性EBIT 0.24 亿欧元、同比+1.54 倍，对应经营性EBIT 利润率4.9%、同比+3.0PP，实际经营能力大幅提升；3）净利润0.097 亿欧元、同比扭亏为盈，对应净利率2.0%。25Q1格拉默预计实现归属于上市公司股东的净利润0.65 亿元、去年同期-0.41 亿元、超预期。公司“Top 10”计划实施的重组措施成效渐显，并前瞻性调整格拉默欧洲产能以适应需求下滑。基于当前业绩，格拉默执行董事会重申2025 年预期：营收预计约19 亿欧元、同比持平；经营性EBIT 目标维持约0.6 亿欧元。
2025 年有望开启公司战略整合后利润释放的新篇章。乘用车整椅方面，公司已从订单、人员、布局等全方位做足准备。公司：1）订单储备充足，截至2025年2 月底，累计在手项目定点21 个；2）研发团队扩容，2024 年座椅研发人员末研发人员较2023 年增加约175 人，并发布员工持股计划草案绑定核心团队；3）产能方面，国内多地基地已投产或投建，同时携手格拉默布局欧洲、东南亚。2024 年公司乘用车座椅营收31 亿元、同比+3.75 倍，首次实现全年盈亏平衡，毛利率达12.7%。随2025 年在手订单陆续投产放量，座椅业务利润空间将进一步扩大。格拉默方面，格拉默25Q1 盈利超预期进一步释放了全年业绩有望兑现的积极信号，双重驱动下公司业绩拐点确定性较强，2025 年利润释放可期。
投资建议：今年预计是公司业绩高速发展的起点，我们预计公司2025-2027 年归母净利6.1、10.3、14.0 亿元，同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE 23倍、14 倍、10 倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26 年净利4.5 亿元、给予25-30 倍PE，传统业务预计26 年净利5.8 亿元、给予13 倍PE，合计给予公司26 年目标市值188-210 亿元，对应目标价14.8-16.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：海外行业需求波动、座椅盈利爬坡不及预期、汇率波动风险等。