容百科技(688005)：海外产能顺利爬坡 盈利水平稳步恢复
三元材料出货量维持高增长，毛利率进一步修复公司2024 年三元材料出货量为12 万吨，同增20%，连续四年保持全球第一。
此外，24 年三元材料业务毛利率9.34%，盈利能力大幅改善。随着4680 大圆柱电池和固态电池产业化进程加快，预计9 系以上超高镍产品加速出货。
积极布局磷酸锰铁锂/钠电正极材料，研发进展顺利公司一代磷酸锰铁锂获得头部企业批量订单，二代产品已获得客户认可，预计2025 年量产交付；2024 年公司磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市场占有率第一。公司钠电正极产品综合指标显著提升，现已获层状氧化物和聚阴离子材料订单，预计2025 年出货继续高增。
韩国工厂一期实现满产，二期已完成建设有望进一步提升盈利水平公司韩国工厂一期年产2 万吨高镍三元，于四季度实现单月满产，并首次盈利。二期4 万吨高镍产能已经完成建设，预计将在2025 年上半年实现试生产，随产能爬坡将进一步提升盈利水平。
投资建议
公司深耕锂、钠电正极及前驱体领域，未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力。考虑到Q4 盈利超预期，我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为7.68/ 10.22/12.87 亿元，对应PE 为12/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。