萤石网络(688475)：AI+云全面赋能 云PAAS模式付费率迎来新高
打造PaaS 物联网云平台服务模式，用户付费率持续提升。作为全球化物联网云平台服务提供商，萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户。
萤石云聚焦视觉技术，与B 端开发者客户共创以AI 音视频为核心的全栈开放的PaaS 物联网云平台服务模式。2024 年，公司云平台服务实现收入10.52 亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81 万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06 元，同比增长2.12%。其中，C 端增值服务收入5.16 亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59 元，同比增长1.30%；B 端开发者客户服务收入5.36 亿元，同比增长26.30%，人均付费47916 元，同比增长12.73%。
聚焦AI 终端和具身智能，产品矩阵持续扩展。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2024 年实现营收29.48 亿元，销售量超过1831 万台，出货量蝉联全球第一。公司发布了S10 视频通话摄像机、可移动宠物看护摄像机 TAMO、睛小豆智能家居摄像机等多款新品，推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级。 2）智能入户作为第二增长曲线，2024 年实现营收7.48 亿元，同比增长47.87%。萤石智能锁凭借卓越的人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款。 3）智能服务机器人作为孵化业务，2024 年实现收入1.66亿元，同比增长265.12%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。
生态体系升级为“2+5+N”，构筑“全景式”智慧物联生活。2024 年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为 AI+萤石物联云双核驱动，智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能控制和智能穿戴形成五大AI 交互类核心自研产品线，通过生态控制器开放接入环境控制、智能影音等子系统生态下的N 类生态产品。公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化 AI 能力，萤石AI 中台提供儿童看护、老人看护、机器人协同等多智能体能力。
投资建议：萤石网络深度布局AI 终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N” 生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益，预计公司2025-2027 年营收分别为62.58、73.85、88.62 亿元，归母净利润分别为7.17、9.67、13.1 亿元，2025 年4 月11 日收盘价对应市盈率40X、30X、22X，维持“推荐”评级。
风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。