中炬高新(600872)：积极推进管理改善成本红利提升盈利
事件：公司发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入55.19 亿，同比增长7.39%；实现归母净利润8.93亿，同比下降47.37%，主因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比增长27.97%。24Q4 公司实现营业收入如15.73 亿，同比增长32.59%；实现归母净利润3.17 亿，同比下降89.33%。24 年公司分红方案为10 派4.2 元（含税），共分配现金红利3.27 亿，叠加年度回购金额总计1.01亿，全年纳入现金分红口径的现金为4.28 亿，占24 年归属母公司净利润的47.9%。
投资评级与估值：不考虑外延式发展，略提高25 年盈利预测，适当下调26 年，新增27 年，预测25-27年归母净利润分别为9.8 亿、10.6 亿、11.3 亿（25-26 年前次为10.1 亿、12.6 亿），同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25-27 年PE 分别为17x、16x、15x，维持买入评级。2024 年，公司新一届领导班子为公司带来一系列积极变化，包括组织变革提高经营能力、实施股权激励、无偿收回厨邦少数股权、加快非主业剥离。公司调味品主业具备良好的品牌美誉度和产品力，期待公司未来随着内部经营的持续改善，内生外延并举，打开增长空间。
美味鲜公司收入稳健，食用油和征地收入增加。24 年美味鲜公司实现收入50.75 亿，同比增长2.89%，预计24Q4 收入同比增长超过10%，增长加速，主因春节备货提前，四季度公司销售投入积极。全年分品类看， 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他食品分别实现营业收入29.82/6.74/5.67/6.31 亿， 分别同比-1.50%/-0.23%/27.03%/-11.85%。分量价看， 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他食品的销量分别为53.25/3.89/3.9/11.3 万吨，同比变化4%/6%/35%/-6%，食用油销量和收入大幅增长；主要品类吨价分别同比-5.27%/-5.79%/-6.01%/-5.95%，估计主因市场竞争加剧。分地区看，24 年公司在东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入11.85/21.60/10.08/6.29 亿，分别同比5.88%/-3.12%/-6.65%/-1.01%。24年母公司实现营业收入 3.58 亿，同比增加 2.24 亿，主因确认征地收入 2.96 亿，推进非主业剥离。
受益成本红利，盈利能力提升。从盈利能力看，24 年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct。调味品中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现毛利率43.56%/46.14%/13.05%/20.18%，分别同比+5.80pct/+4.14pct/+9.83pct/+2.75pct，主要是原料成本和制造费用下降带来吨成本下降。24 年公司销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比+0.24pct/-0.43pct。销售费用增加主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加，公司25 年已聘请谢霆锋为品牌代言人，继续加大营销投入，提升品牌势能；管理费用增加主要是确认股权激励等费用。全年看，剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct。
股价变化的催化剂：新渠道突破带来收入增长提速。
核心假设风险：食品安全事件，管理改善不及预期。