中炬高新(600872)：调味品业务恢复正增长 改革进程持续推进
调味品业务扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充2024 年美味鲜营收实现微增，分产品看，食用油营收同比+27.0%（销量同比+35.2%，主要系餐饮渠道开拓进展较好），酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均出现不同程度下滑（分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9%）。2024 年公司对经销队伍优化扩充，截至2024 年底经销商数量2554 名（净增加570 名）。分区域，东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02%，中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0%。
成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利能力明显改善美味鲜2024 年净利率同比+3.1pct 至15.3%，我们认为净利率提升主要系黄豆等原材料及部分包材价格下行带动毛利率同比+4.3pct 至37.0%，同时公司生产效率提升，积极推进精细化管理。费用端，2024 年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct，销售费用主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用主要是确认股权激励等待期费用影响。
改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。