华特气体(688268)：24年净利增加 产品推进顺利
24 年特气行业竞争较激烈，公司推进海外直销模式特种气体方面，24 年板块营收同比-9%至9.3 亿元，主要系部分产品价格竞争激烈以及公司减少海外经销产品，毛利率同比+1pct 至37%，主要系公司推进高附加值产品。普通工业气体方面，24 年板块营收同比+7%至2.4 亿元，主要系公司优化业务模式，毛利率同比+2pct 至17%。销售方式方面，公司推进海外销售模式转型，加强欧洲、日韩、东南亚等终端客户开发，24年经销收入占比同比-7pct 至22%，公司产品通过4 家新加坡半导体厂的认证并实现订单，实现海外直销突破。
产品导入半导体头部企业较为顺利，高附加值项目有序推进据24 年报，公司产品已进入到全国最大的氮化镓生产厂商和碳化硅生产厂商供应链；公司的锗烷产品已实现产业化，进一步增加在韩国最大存储器企业、韩国SK 海力士，德国英飞凌等半导体制造企业的销量；公司全产业链新产品-乙硅烷，已积极送样给客户认证；此外，公司加紧实现新型氟碳气体、硅基前驱体等项目的生产，全面推进市场导入工作。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧、原材料价格上涨，我们下调25-26 年归母净利润2.2/2.6 亿元（前值为2.7/3.4 亿元，较前值变动-19%/-24%），引入27 年归母净利润为3.5 亿元，25-27 年归母净利同比+17%/+21%/+32%，EPS1.80/2.18/2.87 元，结合可比公司25 年平均33 倍的Wind 一致预期PE，给予公司25 年33 倍PE 估值，给予目标价59.4 元（前值为60.21 元，对应25 年27xPE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。