澳华内镜(688212)：国内装机稳步提升 海外收入快速增长
内窥镜设备装机量稳步提升，驱动整体收入稳健增长1）内窥镜设备：24 年收入7.14 亿元（yoy+14.7%），24 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）137 台/522 根，覆盖三级医院116家，国内院端设备招采节奏延迟背景下仍实现装机量的持续提升。考虑国内医疗设备更新政策落地边际提速，叠加公司AQ-300 等高端产品进一步放量，看好板块收入保持稳健增长；2）内窥镜诊疗耗材：24 年收入2102 万元（yoy-50.6%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院及放量节奏；看好板块收入后续伴随产品推广强化恢复增长；3）内窥镜维修：
24 年收入1276 万元（yoy+3.3%），看好其25 年伴随公司装机量提升保持向好发展。
积极推进新品研发工作，持续提升市场竞争力
公司持续推进新品研发工作，包括：1）新平台及新镜体：公司高光谱平台、AQ-150 及AQ-120 等内镜系统、640 倍细胞内镜及140 倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜及电子输尿管肾盂镜等镜体均已于24 年内获批，进一步丰富公司产品的应用场景；2）3D 消化内镜：已完成工程样机设计开发验证并进一步优化3D 成像算法，产品上市后将填补3D 软性内镜市场空白，为临床诊疗提供全新解决方案；3）内窥镜机器人：已完成型式检验并启动临床试验，我们看好其在上市后进一步提升公司行业影响力并为复杂消化道手术提供更优方案。
盈利预测与估值
综合考虑国内行业外部因素对公司收入增速的短期扰动、海外收入占比提升对整体毛利率及股份支付费用冲回对管理费用率的影响，我们调整25-27年归母净利至1.03/1.32/1.72 亿元（相比25/26 年前值调整-22%/-35%）。
基于DCF 的目标价为55.12 元（WACC：9.2%，永续增长率：2.8%；相同参数下按最新股本计的前值为60.36 元）。
风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。