天奈科技(688116)：新代碳管深绑电池创新链 龙头引领产品升级
公司龙头地位稳固，新产品代际领先护城河持续加深。公司为碳纳米管行业龙头，国内市占率近50%。公司通过持续研发投入，技术与产品保持行业领先，目前已形成四代产品，单壁碳纳米管研发与量产进度领先国内同行，成为全球少数具备规模化供应能力的企业之一。公司规划分三期建设年产450 吨单壁碳纳米管项目，将实现国内首个百吨级规模化量产单壁碳纳米管的突破。公司单壁碳纳米管量产技术经过了中试阶段的扎实验证和优化，下游客户开发也成效显著，2024 年四季度已获百吨级浆料订单。
老产品价格企稳叠加新产品放量，业绩增长动能强劲。当前传统碳纳米管导电浆料价格企稳，2024 年公司导电剂浆料销量同比高增，推动营收重回增长轨道。同时，公司单壁产品以及复配单壁的第四代产品已推向市场进入放量阶段，随着公司新增产能逐步投放，出货结构将向新代高性能产品倾斜。目前高性能稳定的单壁碳纳米管处于供不应求状态，单吨粉体价格高达千万元级别，有望为公司带来丰厚利润增量。
由于产品结构变化，我们下调2024 年收入与利润，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为2.53、4.95、6.76 亿元（原24-25 年预测值为3.22、4.53 亿元），参考可比公司25 年估值水平，给予公司25 年32 倍市盈率，对应目标价为45.76 元，维持买入评级。
风险提示
下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险。