医药：关节置换方兴未艾 翻修存在刚性需求
标外业务或有牛市属性，翻修存在刚性需求
关节置换术使用的假体寿命预计在15-20 年，假体的无菌性松动是翻修需求的常见来源。应力遮挡是造成假体无菌性松动的主要诱因，回溯科学性解释是因为植入的人工假体与骨骼存在杨氏模量的错配，进而会造成假体周围骨骼流失。假体位移后容易压迫周围神经，造成强烈痛感，因此首次关节置换后存在较为刚性的翻修手术需求。目前，翻修手术需求整体处于短暂压制状态，我们测算国内的翻修手术高峰期将于2027 年开始，有望带动关节市场进入新增长阶段。
另外，3D 打印技术可以实现患者匹配式产品系统的柔性制造和定制式产品系统的个性化制造，满足不同患者的诊疗需求以及实现更优的临床治疗效果。
国内关节置换术起步晚，手术渗透率低市场天花板高国内髋关节置换术和膝关节置换术分别起步于20 世纪70 年代初和80 年代末期，起步相对较晚。目前正处于快速发展阶段，骨科医院数量从2016 年的603 家增长至2021 年的662 家；骨科医院执业医生数量从2016 年的10,316 人增加至2021 年的15535 人，年复合增长率为8.53%；国内2019 年关节置换手术约952 千台，渗透率（关节置换手术量/OA 患病人数）约0.44%；美国2020 年关节置换手术约1,563 千台，渗透率（关节置换手术量/OA 患病人数）约2.15%，渗透率相差约5 倍。据2023AJRR，回溯2012-2022 年病例，美国的TKA 翻修率（翻修/总置换手术量）为9.0%、THA 翻修率为10.9%；2016 年国内的关节翻修率为5.6%。
我们认为随着初次置换手术渗透率提升以及翻修需求的释放，国内关节置换的市场规模将快速增长。我们预计2025E 年关节置换的手术量与市场规模约110 万台、93 亿元；2031E 年关节置换的手术量与市场规模将分别达到约330 万台、275 亿元。
风险提示
1、 市场竞争加剧风险；
2、 标外产品放量不及预期风险；
3、 国内政策转向风险；
4、 全球政治环境变化风险。