科技行业：“对等关税”对科技行业影响深远 我们的思考
智能手机，个人电脑等硬件产品最为直接。我们认为，关税对于智能手机和个人电脑等具有可选属性的电子产品的冲击或最为直接。OEM 面临关税或将1）转嫁部分关税给终端消费者；2）转嫁部分关税给供应商；3）牺牲自身的利润水平。考虑到本次关税幅度较大，我们认为大部分关税或由消费者承担，而手机和个人电脑等产品需求相对于价格上涨或较为敏感，消费者对于手机和个人电脑的需求或受到较大冲击。对于产业链如何分担关税的压力，我们认为那些技术门槛较低，议价能力较差的企业或被迫承担相当一部分的关税。
同时，正是因为这些企业议价能力较差，其毛利率等关键盈利能力指标也相应较差，关税对于这些企业在财务上的冲击也最大。
服务器和AI 基础设施。对于海外AI 建设来说，其投资意愿或随着宏观需求和企业支出意愿的不确定性上升而减弱。以META 为例，之前公司加速布局人工智能算法和基础设施，从而促进其广告和推荐业务的效率。但如果美国终端客户对商品的总需求下降，中小企业投入广告的意愿也会下降，META AI 大模型和基础设施投资的意愿也会相应下降。同样的道理适用于众多云服务商面向企业和开发者的AI 服务和云业务。而对于中国内地的AI 建设来说，我们认为其主要需求来自内地市场，其主要风险来自美国限制算力芯片的对华出口。
交银国际策略团队认为，港股AI、智驾、机器人等行业在技术升级和进步推动下，后市仍存结构性的主题行情催化。
半导体产业链，下游的需求减退或直接传导到芯片需求。对于芯片产品来说，虽然暂时获得关税豁免，但我们认为芯片产品在之后存在被加征关税的风险。我们认为上文提到的各个下游所可能面临的终端市场需求减弱，以及可能产生的美国经济衰退的风险或是目前影响芯片设计和代工厂商最大的不确定性。我们认为，国产半导体设备受到国产替代趋势的正面影响，以及之前较好的风险防控，受到关税的影响或相对较小。我们同时认为，包括晶圆代工和集成电路设计等半导体全产业链条或进一步加速国产替代进程。
美国制造回流在科技行业短期内或很难完全实现。我们认为，美国要实现科技行业产业链回流和重塑短期内或将很难实现。以台积电所在的先进制程晶圆代工行业为例，据台积电管理层预测，公司需投入超过1650 亿美元才能在美国建设近20%的总体先进制程产能，而建成的产能的良率和生产效率对公司利润水平或都将是负面的。2025 年3 月初，台积电宣布将在之前650 亿美元投资的三座晶圆厂基础上，在美国额外投入1000 亿美元，新建3 座晶圆厂、2 座封装厂和第一个研发中心。之前的650 亿美元投入从2020 年开始建设，第一座晶圆厂或在1H25 开始大规模生产。而之后的1000 亿美元投资或在2025 年开始的较长一段时间内陆续投入在美国亚利桑那州的生产基地。而根据台积电管理层预测，总共1650 亿美元的投入或只能提供台积电20%的总体先进制程产能。由此可见，要真正意义上建成美国本土的制造业能力所需的时间和投入或将极为巨大。同样的，苹果虽然在2025 年2 月宣布在美国德州投入5000 亿美元建立AI 服务器和数据中心产线，我们对于产线的时间进度和经济效应能见度不高。 我们同时认为，AI 服务器作为当下热门且具有高附加值的投资方向或受到科技公司的重视，但建立类似硬件生产线的尝试或不能简单被推广。 换句话说，我们认为苹果建立类似智能手机等需求相对稳定产业链的意愿似乎更低。而美国本土科技制造业人才或也很难在短时间内满足需求。
投资建议：我们认为，关税政策对于科技产业链影响深远，且美国联邦政府政策变化快，不确定性强，我们建议投资者在关税和贸易政策有明确信号前谨慎配置科技类股票。我们建议投资者关注科技公司中具有较强资产负债表和在产业链上有较好议价能力的公司。我们同时建议投资者持续关注半导体产业链国产替代的机会。