关税阴霾下的航运复盘与展望：美线首当其冲
2018-2019 年贸易战复盘：此次对等关税对集运影响预计更直接更显著。
2018 至2019 年中美两国多轮互加关税，但从政策宣布到生效基本有1-3个月的缓冲期，由此出现“抢出口”现象。2018 年亚洲至北美集装箱运量为1924.14 万TEU，较2017 年增长6.63%；中国沿海港口外贸货物吞吐量37.23 亿吨，同比增长5.26%。运价端，上海至美西运价自2018 年3月23 日季节性触底后，受出口抢运影响，运价开启上行趋势，由945 美元/FEU 上涨至2018 年11 月初的2606 美元/FEU，期间上涨幅度175.77%。
但2019 年起受库存、关税加征放缓预期等影响，亚洲至北美集装箱运量同比下降2.33%，运价伴随性下跌。此次美国加征关税的预期始于特朗普上台，2025 年一季度部分货量或已前置；但4 月3 日的对等关税，如果不考虑后续的谈判可能，从宣布到生效暂未留有缓冲期，考虑到生产和航程时间，进出口双方难有抢运窗口，美线需求直接暴露在高关税风险下。
集运货量和供应链稳定性均将受冲击，欧线和亚洲区域内航线需求亦间接受影响。亚洲至北美集装箱运量占全球运量比稳定在11-13%，欧洲至北美运量占比3%，合计达14%-16%。一方面，1/2 月美国港口集装箱进口量同比分别增长13.4%/6.1%，3 月预计同比增长10.8%，中国港口集装箱周度吞吐量对应录得正增长，一季度已出现抢运现象；一方面，高额且没有缓冲期的对等关税降低进出口双方利润，可能致使美线货主处于观望态势，出口需求下降，船期和港口效率受影响。美国向欧盟征收20%对等关税，欧盟表示反击美国关税，若欧洲经济受影响，将传导至亚欧航线需求。亚洲区域内集装箱运量占全球运量约26%，美国此次向越南、印度、泰国、印尼等东南亚和南亚国家征收26%-46%不等的对等关税，对贸易流和产业转移的影响需持续观察，亚洲区域内需求将间接受影响。全球航运系统的视角，美线需求的直接下降可能导致船东航线网络调整，供应链紊乱概率增大。
油运受对等关税影响程度具有一定的不确定性。全球原油轮尤其是VLCC运输的主力路线是中东-远东航线，美国占比较低且可由中东、非洲和南美产油国替代，因此短期油运受对等关税影响较小。如果高额关税致使全球经济承压，油运需求下降，将施压运价；但若油价因此进入下行通道，原油商业补库节奏不排除加快的可能，利好运输需求和运价。因此，中期看，对等关税对油运的影响具有一定的不确定性。
投资建议：美国此次对等关税，集运美线需求受冲击最大，并有可能进一步传导至欧线和亚洲区域内需求，同时供应链紊乱的概率增大；油运受影响程度具有不确定性。后续持续跟踪关税谈判和落地进展，后续若有迹象表明亚洲区域内航线受影响小，可关注亚洲区域内集运公司兼具股息率的海丰国际。
风险提示：关税升级，对等关税执行导致全球经济下行，全球供应链紊乱。