建筑材料行业周报：对的方向“赚钱效应”或扩大
“对等关税”有望提升内需发力关注度，顺周期崛起或前置。从边际上看，我们认为此轮“对等关税”或改变我国经济复苏的驱动力结构，2024 年净出口对GDP 增长的贡献为30%，对美出口占到我国GDP 的2.84%。我们判断，为应对“对等关税”对经济增长驱动力结构带来的不确定性，我国有望也有必要在内需方面出台进一步政策，而相对于见效更慢的制造业，传统投资或是年内更为立竿见影的对冲方向，顺周期底部反转有望提前到来，我们建议关注总量级别提前反转机会、相对确定的大基建投资前移、以及逆全球化的潜在对冲机会，如新疆煤化工、浙赣粤大运河、一带一路等。
“对等关税”或重塑高纯石英砂、玻纤、PVC 地板等行业供需格局，国产替代机会值得重视。我们梳理“对等关税”对建材行业的边际影响，其中积极影响的主要为高纯石英砂，目前我国用于生产高纯石英砂的原料矿砂严重依赖进口，高端品供给能力不足，2024 年我国硅砂及石英砂净进口量高达568 万吨，而我国已探明的可用于加工高纯石英的主要原料——脉石英仅为1.5 亿吨，我们判断，关税落地后大概率导致产品涨价，利好国内供应链国产替代。负面影响的主要有几个方向：1）玻璃纤维： 2024 年中国玻璃纤维出口总量为211.88 万吨（国内产量756 万吨，占比约28%），其中出口美国28.33 万吨（根据出口金额测算），占比为13.37%，占我国总产量的3.75%；2）PVC 地板：2024 年中国PVC 地板出口总量为473.6 万吨（国内产量约为610 万吨，占比78%），其中出口美国147.4 万吨，占比为31%，占我国总产量的24%。
投资分析意见：投资策略主线上，我们维持2025 年是上市公司拐点，2026 年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会，而“对等关税”或使基本面和行情拐点前移。投资方向上，顺周期我们建议关注：1）消费建材：三棵树、东方雨虹、北新建材、东鹏控股；2）水泥：海螺水泥，华新水泥（H 股）；3）景气赛道：雪峰科技、中国核建、中粮科工、国泰集团；（4）一带一路：上海港湾、海鸥股份。“对等关税”国产替代我们建议关注：凯盛科技（合成石英砂）、石英股份。
风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期