有色金属行业周报：美国关税政策超预期 衰退预期主导金属大跌
贵金属-黄金：特朗普关税政策超预期，金价回调。 截至4.3，COMEX 金主力合约环比下跌1.99%至3056.1 美元/盎司。SPDR黄金ETF 环比上升0.1%为932.8 吨。美国2 月核心PCE 同比2.79%，环比上升0.13 个百分点。美国3 月制造业PMI49，环比下降1.3 个百分点。特朗普关税政策超预期，海外市场恐慌情绪急速放大，黄金市场部分资金高位止盈。当前来看，关税政策或仍具有反复空间，且关税落地或进一步推升美国通胀水平， 黄金中长期避险需求仍存。
工业金属：衰退预期主导金属大跌，关注情绪发酵后有色长期机会。
铜：截至4.4，LME 铜主力合约环比下跌10.4%至8780 美元/吨。
基本面来看，截至4.3 国内铜社会库存达31.36 万吨，环比去库2.09 万吨，下游节后开工率进一步回暖。截至4 月3 日，LME 铜库存达21.08 万吨。据SMM，4 月4 日进口铜精矿指数报-26.4 美元/吨，加工费环比下跌2.26 美元/吨，持续创新低。铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。本周特朗普关税政策落地，中国采取反制措施，关税政策超市场预期，市场衰退预期逐渐升温，LME 铜价大幅下跌。我们认为，短期宏观情绪或仍主导铜盘面走势，铜价短期或仍承压。中期来看，供应约束仍处于收紧趋势，贸易摩擦难改终端需求韧性，且美国制造业重建诉求抬升铜需求，建议关注情绪发酵后的铜板块长期机会。
铝：截至4.3，LME 铝主力环比下跌6.6%至2378.50 美元/吨。基本面来看，截至4.3，国内铝社会库存达76.5 万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至4.3，LME 铝库存45.68 万吨，延续去库趋势。需求端来看，传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升。各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使4 月铝线缆进入密集交付阶段。光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率。新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率。海外方面欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会。
锡：截至4.4，LME 锡主力合约环比下跌2.22%至35378 美元/吨。基本面来看，截至4.4，国内锡社会库存环比累库522 吨达12004 吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至4.3，LME 锡库存2990 吨，2025 年以来LME 锡库存去库节奏较为流畅。
2024 年Bis ie 矿区锡精矿产量17300 吨，约占全球供应的6%。Bisie 矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧。进口方面来看，2 月份国内锡矿进口量为0.8 万吨（折合约3562 金属吨）环比-11.15%，同比-48.34%，刷新近年来历史低位。短期需求端仍待进一步复苏，下游采购节奏仍较弱。但中长期来看，全年锡矿供应抽紧，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值。
投资建议：
本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。
建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI 打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。
风险提示：
1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。