上市险企2024年报综述：“股差益”主导下的全面回暖
部分公司的偿付能力存在一定压力，需要在2025 年进一步地优化。
EV 假设再下调，存量和增量业务成本率下降。从盈利分析来看，投资业绩是重要的增长增量，合同服务边际仍存在下滑压力，个别公司恢复增长。从EV 假设来看，长期投资收益率普遍从4.5%下调到4%，日趋合理，贴现率跟随下调，但幅度有限，其中国寿和平安对贴现率区分了传统和非传统型产品，表明了对浮动收益产品的重视。随着预定利率和费用率在政策引导中下降，险企新业务和存量成本均有不同程度优化，对利差改善形成一定支撑。
负债端经营以质量优化为主，资产端高股息权益成为重要增量。人身险渠道质量进一步夯实，表现为代理人产能提升、银保利润率改善，保单继续率再优化；财产险增速放缓，但诸如新能源车险和部分非车业务仍然保持了较好势头，综合成本率在大灾频发之下有小幅压力，但整体可控，预期将在2025年有所改善。资产端最鲜明的特点在于高股息资产占比持续提升，部分公司高股息股票占总体股票基金的比例超过15%，且测算收益率普遍超过10%。
坚定看好保险股在经济复苏周期下的修复弹性。保险公司对于利率触底改善和权益市场上涨的业绩弹性明显，加之与地产存在一定相关性，是顺周期中弹性较大的品种，2024 年报已经充分体现了这个特征。当前时点，尽管经济复苏仍需一定时间，但政策和市场信心已有很大改善，参考《东方破晓系列一：安全配置需求下的金融攻守兼备》一文中的阐述，考虑居民风险偏好、监管和金融机构防风险压力，我们对权益市场为保险公司提供持续性的良好收益抱有较大信心，“股差益”将在一定程度上弥补阶段性的“利差损”压力。后续，随着经济修复的持续推进，保险公司将迎来利率、权益和负债销售的共振改善，形成较强的估值修复动力，或可期待其重回1 倍pev 以上。
个股关注权益弹性较大、负债端表现可能较好的【新华保险】，地产风险逐步缓释、经营成本较低的【中国平安】，盈利质量较好、显著受益利率上行的【中国太保】和经营稳健、股息率较好的【中国财险】。
风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。