航亚科技(688510)：营收利润保持高增长 国内国际业务齐头并进
营收利润双增长，国际国内业务齐头并进。公司实现营业收入（7.03 亿元，同比+29.39%），主要系国际国内业务总量持续保持稳定增长所致；实现归母净利润（1.27 亿元，同比+40.27%），实现扣非归母净利润（1.03 亿元，同比+20.17%），主要系公司营业收入增长、批产规模效应提升及管理增效所致。Q4 单季度实现营收（1.83 亿元，同比+27.02%），实现归母净利润（3377.58 万元，同比+63.02%）。子公司贵州航亚实现营收3,745.68 万（同比+84.57%），产能爬坡顺利，交付能力预计持续提升。分业务来看：
国际航发零部件业务：实现营收（3.67 亿元，同比+36.04%），占公司总收入52.23%（23 年为49.67%），毛利率下降1.99 pct 至39.26%。与赛峰、RR、GE 等国际客户合作不断深化：1）赛峰叶片占有率保持高位：公司与赛峰签订的长期合作协议约定2030 年前供应份额不低于50%，24 年新导入叶片项目研发顺利推进，未来努力在航空发动机机匣和环形件业务上开展新的合作。2）新客户深化合作：①RR：RR 压气机叶片项目经过多年的研发验证，已经开始批量供货，预计2025 年供货量会进一步增长；②GE：
GE 压气机叶片项目合作持续稳定。
国内航发业务：收入2.79 亿元（同比+29.97%），毛利率通过测算为35.35%，同比23 年提升7.35 pct。其中国内压气机叶片业务继续保持较快增长，同比增长62.77%。①防务领域投入持续加大，加之公司对精密机加业务的培育不断取得进步，国内发动机四大类零部件业务受益于内外部的变化有望迎来较快增长阶段；②国产航空发动机CJ1000 的研发验证工作提速，今明两年投入台套数显著增加。
燃机业务：向燃机客户供应压气机叶片、压气机盘、涡轮盘等关键零部件，并在2024 年获得国内某知名燃机客户的“金牌供应商”称号。
医疗骨科关节：受集采影响部分跨国企业调整业务政策，公司医疗骨科关节业务总收入同比下降11.55%至4781.27 万元；出口业务取得新进展，国际业务收入同比增长4.69%。
盈利能力保持提升，航空产品毛利率增长。盈利能力方面，公司销售毛利率为38.10%，同比提升2.32pct，主要系航空产品毛利率提升所致。管理费用（6098.89 万元，+47.64%），主要系报告期职工薪酬增加所致；销售费用（1813.15 万元，+55.71%），主要系销售人员薪酬及业务宣传费增加所致；财务费用（-511.19 万元，去年同期-256.38 万元），主要系利息收入波动影响所致；研发费用（6120.31 万元，+26.80%）。期间费用率为19.23%，同比上升1.08pct。公司整体销售净利率为17.99%，同比提升1.85pct。关联交易方面，2025 年公司预计向中国航发集团及下属科研院所工厂关联销售额为4.5 亿元，占主营业务收入比例达34.64%，较上年度预计额与实际发生额分别同比+12.5%和87.27%，主要系国内航空业务需求增长驱动。
航空发动机零部件产能扩充顺利推进。截至报告期末，公司固定资产达到了
8.57 亿元，同比增长25.10%，这一增长主要得益于募投项目的逐步投产。航空发动机关键零部件产能扩大项目全面完成建设，高起点规划建成第二压气机叶片专业化车间、整体叶盘/整流器专业化车间，优化了原有机匣、涡轮盘两大类零部件车间的布局，扩大了相关品类零部件的产能，关键技术能力得到提升，为满足未来数年增长的市场需求奠定了可靠基础。
股权激励草案发布，为公司增长注入强心剂。公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予15 名激励对象限制性股票550 万股（占总股本2.13%），其中首次授予限制性股票450 万股（占总股本1.74%），预留授予限制性股票100 万股（占总股本0.39%），授予价格为8.64 元/股。
首次授予限制性股票应确认的费用预计为3922.65 万元。我们认为，公司此次激励计划覆盖董事、高管及核心技术骨干，预计能充分调动工作积极性，促进公司经营业绩平稳快速提升。
盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为1.82/2.22/2.64 亿元，对应估值25、20、17 倍，维持“强烈推荐”评级
风险提示：下游需求不及预期、产能建设低于预期。