中国银河(601881)：自营推动业绩回暖 经纪客户增长提速
中国银河发布2024 年报，报告期内实现营业收入354.7 亿元，同比+5.4%，实现归母净利润100.3 亿元，同比+27.3%，加权平均净资产收益率同比+0.78pct 至8.3%。
事件评论
自营&经纪业务驱动公司业绩回升。1）2024 年,中国银河实现营收、归母净利润分别为354.7、100.3 亿元，同比分别+5.4%、+27.3%，加权ROE 为8.30%，同比+0.78pct；2）Q4 单季来看，公司实现归母净利润为30.7 亿元，同环比分别+140.5%、+19.1%，随着市场回暖，公司Q4 业绩同比显著回升。3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为61.9、6.1、4.9、38.5、115.0 亿元，同比分别+12.5%、+10.6%、+6.1%、-7.5%、+50.2%，自营、经纪业务增长显著。
经纪业务维持稳健，客户数量增长提速。1）2024 年，市场日均成交额1.06 万亿元，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+18.4%至52.9 亿元，增速与市场相当，预计公司证券经纪业务市场份额及佣金率维持稳健；2）客户数量增长提速，截至2024 年末，公司经纪客户数量超1730 万户，同比+11.6%，托管证券总市值5.09 万亿元，同比+21.8%；3）2024 年末两融余额为921 亿元，测算市场份额4.94%，同比-0.15pct，两融市场份额略有回落。
债券承销规模高增，资管优化业务结构。1）股权融资整体收紧环境下，2024 年公司未有IPO 项目落地，股权再融资、债券承销规模分别为2.0、4971 亿元，同比分别-94.7%、+38.7%，股权承销业务承压，债券承销表现亮眼，测算市场份额同比+0.86pct 至3.5%；2）资管规模继续回落，截至2024 年末，公司资管规模852 亿元，同比-9.8%，但是公司资管收入同比+6.1%至4.9 亿元，2024 年公司资管业务梳理和重塑产品体系，推动产品矩阵和类型结构不断优化，形成“银河之星+晖光日新”全新产品品牌，整体业绩表现稳健。
自营延续扩表，投资收益显著回升。1）公司自营延续扩表趋势，2024 年末金融资产规模合计3825 亿元，同比+9.0%，自营收益同比+50.2%至115.0 亿元，测算静态投资收益率为5.4%，同比+1.34pct，自营投资收益显著回暖；2）2024 年公司计提信用减值损失4.41亿元，去年同期计提0.34 亿元，资产质量压力有所增加。截至2024 年末，公司股票质押业务规模为203.0 亿元，同比-1.5%。
看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为103.5亿元和117.9 亿元，对应PB 分别为1.64 和1.50 倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。