广钢气体(688548)：氦气价格触底回升 现场制气稳步推进
公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收21.03 亿元（YoY+15%），归母净利润2.48 亿元（YoY-22%），扣非归母净利润2.30 亿元（YoY-26%）。2024 年公司销售毛利率26.92%，同比-8.14pct，净利率11.87%，同比-5.55pct，销售、管理、财务费用率合计9.46%，同比-2.05pct。
其中，24Q4 单季度实现营收6.05 亿元（YoY+26%，QoQ+15%），归母净利润0.67 亿元（YoY-28%，QoQ+46%），扣非归母净利润0.61 亿元（YoY-31%，QoQ+59%），业绩符合预期。24Q4 单季度公司销售毛利率为24.39%，同、环比分别变动-6.31pct、+0.38pct，净利率为10.92%，同、环比分别变动-8.56pct、+1.88pct。公司公告2024 年利润分配方案：拟向全体股东每10 股派发现金红利0.46 元（含税），合计拟派发现金分红约6068 万元（含税），加上24 半年度分红，全年度合计派发现金红利约1.16 亿元，占归母净利润的46.82%。
2024 年氦气价格下行导致业绩承压，现场制气业务支撑长期增长。2024 年以来，氦气价格处于持续下行阶段，氦气销量的增长难以弥补价格的显著变化，显著拖累了公司业绩增长。根据2024 年报披露数据，1）按照销售模式看，现场制气营收占比快速提升：报告期内公司现场制气业务实现营收11.81亿元（YoY+41%），毛利率34.29%（YoY-7.13pct），零售业务实现营收7.91 亿元（YoY-11%），毛利率12.82%（YoY-15.50pct）；2）按照产品看，电子大宗气体增速更高：报告期内公司电子大宗气体实现营收14.87 亿元（YoY+23%），毛利率29.17%（YoY-9.93pct），通用工业气体实现营收4.84 亿元（YoY-6%），毛利率14.94%（YoY-9.41pct）；3）按照行业看，终端客户占比持续提升：报告期内公司终端客户端实现营收18.79 亿元（YoY+25%），毛利率26.84%（YoY-9.42pct），气体公司端实现营收0.93 亿元（YoY-59%），毛利率2.16%（YoY-22.10pct）。截至2024 年报，公司固定资产32.49 亿元，较23 年底新增9.61 亿元，在建工程8.75 亿元，这主要是来自于电子大宗现场制气项目的持续投建，也是公司未来成长的重要支撑。
25 年以来氦气价格底部回暖，公司签署新采购协议进一步完善供应链全球布局；国内下游半导体级面板行业资本开支持续，公司有望持续受益。2024 年12 月，Air Water、太阳日酸、日本岩谷陆续宣布，将2025 年氦气价格上调10%-25%或以上，面对行业调价趋势，公司作为国内氦气领先企业，预计价格也将稳步上调。同时面对氦气价格的周期变化，公司持续完善供应链全球布局，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。25 年2 月，公司全资子公司香港广钢与卡塔尔能源签署氦气长期采购协议，预计自合同起始日起逐步爬坡至年度采购量约1 亿标准立方英尺。电子大宗现场制气方面，24 年以来公司陆续获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，并于12 月公告中标境内集成电路企业电子大宗现场制气项目，中标金额未含税价约27.4 亿。后续看，国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业，有望充分受益。
打造自主可控的装备制造生产基地，巩固现场制气领域优势；依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气产品，打造新的战略增长极。2024 年2 月，公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》，以建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力、制造能力，进一步提升自身竞争优势，报告期内该项目已正式奠基开工。同时依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，开始逐步拓展电子特气业务。报告期内，公司合肥经开区、内蒙古赤峰电子特气研发生产基地项目的正式落地实施，在湖北潜江投资建设的电子级C4F6 项目一阶段产线已实现机械竣工，预计2025 年度将全面竣工进入试生产阶段。
投资分析意见：维持2025-2026 年归母净利润预测为3.57、5.14 亿，新增2027 年归母净利润预测为6.85 亿元，当前市值对应PE 分别为43、30、22X，看好公司电子大宗现场制气业务模式，随着商业化项目用气量的稳步提升，以及新项目落地，业绩有望逐步释放，维持“增持”评级。
风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。