有色金属行业周报：供给扰动催化 稀土、锡或迎配置机会
铜：供给边际收紧+美国“抢铜”+美元偏弱，铜价有望保持强势。上周LME 铜/SHFE 铜分别收于9740 美元/吨、80450 元/吨，环比-0.7%/-0.2%。上周进口铜精矿TC 为-24.32（环比-1.31）美元/干吨，负加工费继续下探，凸显铜矿现货供应紧张。此前铜陵有色宣布旗下冶炼厂采取减产措施，近期刚果局势动荡或影响未来铜矿进口量，铜供给存在收紧预期。上周铜社会库存录得33.45 万吨，周环比-1.19 万吨，连续四周下降。上周精铜杆企业开工率下降5.87 pct 至64.06%，主因铜价快速冲高压制下游需求。下游铜杆企业原料、成品库存双降，预计未来开工率有望回升。铜矿及铜冶炼存在减产预期，旺季去库拐点逐步被验证，叠加美元指数低位震荡，铜价有望持续保持偏强运行，建议关注。
铝：供给刚性+需求兑现+库存拐点向下，电解铝价格向上弹性较大。
上周LME 铝/SHFE 铝分别收于2550 美元/吨、20580 元/吨，环比-3.8%/-0.6%。供给端2 月电解铝开工率维持95.3%的相对高位；需求端，上周SMM 铝加工企业综合开工率上涨0.6 pct 至63.4%，延续复苏态势。
展望4 月，光伏组件、家电等下游领域的排产延续增长势头。上周铝锭、铝棒社会库存录得80.2（环比-3.2）万吨、27.2（环比-1.6）万吨，库存持续去化。国内电解铝供给的刚性逐渐凸显，消费旺季需求逐步兑现，铝价向上弹性较大。此外，随着氧化铝价格持续下行，电解铝的利润明显走阔。
稀土&锡：缅甸突发事件扰动供给。上周氧化镨钕/氧化镝收于44.1、166 万元/吨，环比-0.71%/ +2.47%。3 月27 日，缅甸克钦邦批准库存稀土矿运往中国，每吨加税3.5 万元，导致缅甸稀土矿成本至少上涨20%，支撑稀土产品价格。3 月28 日缅甸发生7.9 级地震，缅甸的稀土矿开采活动本就处于停滞状态，地震或使稀土矿山生产持续受阻。按照惯例，工信部和自然资源部将于3 月底发布2025 年稀土开采、冶炼生产的指标配额，预期总体配额增速不高。国内外供给偏紧有望推升稀土价格。上周LME 锡/SHFE 锡分别收于36500 美元/吨、282290 元/吨，环比+2.2%/ +4.9%，缅甸锡矿产量约占全球18.6%，此前刚果（金）Bisie 锡矿因战乱停产，缅甸地震或导致全球锡供给紧缺加剧。
金：避险情绪和抗通胀需求升温，凸显黄金配置价值。上周SHFE 黄金/COMEX 黄金收于723 元/克、3118 美元/盎司，环比+2.2%/ +3.0%。
随着美国将于4 月2 日实施的对等关税日期临近，市场对美国关税计划引发的全球贸易冲突担忧再度升温。美国2 月核心PCE 同比上涨2.8%，为2024 年12 月以来新高，超过预期的2.7%。美国强关税政策及通胀顽固难消推升市场避险情绪和抗通胀需求，预计金价中枢仍有上行空间。
钢铁：行业提质增效可期，钢铁利润好转。上周SHFE 螺纹钢/SHFE 热卷收于3197、3374 元/吨，环比+1.30%/ +0.69%。上周五大钢材品种供应869.5 万吨，周环比+4.08 万吨，总库存录得1737.81 万吨，周环比-50.28 万吨，周消费量为919.78 万吨，周环比+12.83 万吨。钢材库存延续去化，需求仍处于缓慢恢复过程中。预计随着政策效应持续释放，钢铁需求预期持续好转，以及成本端煤焦及铁矿石价格走弱，建议关注钢铁板块机会。
【配置建议】
小金属：地震或使缅甸稀土矿山、锡矿山生产受阻，加税导致缅甸稀土矿成本至少上涨20%，稀土&锡供给持续偏紧。建议关注中国稀土集团下属中重稀土生产企业【中国稀土】【广晟有色】，受益于行业整体景气度回升的【北方稀土】，国内锡金属生产企业【锡业股份】。
铜板块：铜供给边际收紧，关税预期导致美国贸易商“抢铜”，叠加美元偏弱，铜价有望保持强势。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。
铝板块：供给刚性+需求兑现+库存拐点向下，电解铝价格向上弹性较大；成本端能源价格走低+氧化铝价格回落，电解铝利润向好。建议关注氧化铝外购比例较高，且短期受煤价担忧涨幅相对较小的【神火股份】。
钢铁板块：两会再次强调粗钢产量调控，行业提质增效可期；需求端地产企稳、制造业回暖形成支撑，成本端受益煤焦及矿石价格下行，行业盈利修复可期。建议关注区域竞争格局好、成本管控强、与制造业相关性强、弹性大的【新钢股份】、【华菱钢铁】。
【风险提示】
下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。