四家国有行注资方案点评：服务实体经济能力提升 兼顾投资者权益
背景及原因：未雨绸缪应对后续压力，提升服务实体经济能力。2024 年9 月24 日，金融监管总局宣布“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”，并按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施。本次资本补充落地前，国有行主要监管指标处于健康区间。截至2024 年12 月31 日，国有行核心资本充足率均高于监管要求1.5pct 以上。本次注资更多是长远考量，为国有行加大服务实体经济力度夯实资本基础。2024 年10 月12 日，财政部指出，补充资本“不仅能够提升银行的稳健经营能力，而且可以发挥资本的杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，进一步加大服务实体经济发展的力度”。
规模：四家国有行合计5200 亿元。根据定增预案，中行、建行、交行、邮储分别定增1650 亿元、1050 亿元、1200 亿元、1300 亿元，合计5200 亿元，其中交行有75.80 亿元由中国烟草及旗下子公司双维投资认购，邮储银行有78.54 亿元由中国移动认购、45.66 亿元由中国船舶认购，其余5000 亿元均由财政部认购，同此前披露的特别国债规模匹配。
价格：溢价注资，兼顾中小股东利益。中行、建行、交行、邮储定增价格分别较3 月28 日收盘价溢价10.0%、8.8%、18.3%、21.5%，大幅高于监管规定的定价基准日前20 个交易日A 股股票交易均价的80%。溢价发行一方面体现了财政部等认购方对各行经营实力、发展潜力的认可，另一方面较好减少了对现有股东权益的稀释，充分考虑了中小股东利益。
影响：摊薄即期回报，中长期提升可持续发展能力。影响1：夯实资本。
假设不考虑发行费用，募集资金全部用于补充核心一级资本，注资后核心一级资本充足率变化为：中国银行+0.86pct 至13.06%；建设银行+0.49pct 至14.97%；交通银行+1.28pct 至11.52%；邮储银行+1.51pct 至11.07%。影响2：摊薄即期回报。注资后，大行股息率将被不同程度摊薄，静态测算中行、建行、交行、邮储2024 年股息率将分别-0.37pct、-0.21pct、-0.80pct、-0.86pct 至4.03%、4.53%、4.30%、4.17%，降幅不高于1pct。影响3：长期利好业绩、分红持续性。注资有望提升四家国有行市场竞争力、经营管理水平，从而支撑业绩稳健增长。影响4：服务实体经济力度进一步加大。国有行一直是我国金融体系的“压舱石”，在新旧动能转换的关键时期下，注资将有效增强国有行信贷投放能力，支撑国有行持续发挥服务实体经济主力军的作用。
投资建议：长期来看，本次注资夯实了四家国有行的资本，有望支撑大行业绩持续稳健增长，利好分红的稳定和持续，且注资后的股息率仍具性价比，建议关注高股息个股；另一方面，资本夯实后，国有行支持实体经济力度将进一步加大，有望支撑经济回升向好，建议关注复苏标的。
风险提示：政策效果不及预期；经济复苏不及预期；资产质量波动。