银行行业点评报告：如何看待本次四大行定增？
2025 年3 月30 日，建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行四家国有大型商业银行同步发布定向增发A 股股票预案，计划募资总额5200 亿元。财政部为核心认购方，联合中国烟草、中国移动集团等战略投资者参与，资金将全部用于补充核心一级资本。
分析与判断:
本次定增目的：为后续服务实体经济提供空间截至2024 年末，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行和交通银行的核心一级资本充足率分别为14.1%、14.48%、11.42%、12.20%、9.56%、10.24%。因此大行核心一级资本充足率在9%-15%区间。按照《商业银行资本管理办法》规定，商业银行核心一级资本充足率不得低于5%，一级资本充足率不得低于6%，资本充足率不得低于8%。由此可见，目前六大国有大行的核心一级资本充足率均满足监管要求。
然而，近年来国有大行因信贷扩张、不良资产压力及国际监管趋严（如巴塞尔协议III 要求），资本充足率在未来将面临压力。此次定增将直接提升四家银行的核心一级资本充足率，优化资本结构，为后续服务实体经济提供空间。此次定增与政府工作报告中“发行5000 亿元特别国债支持国有大行补充资本”的部署相呼应，体现国家通过财政手段增强金融体系稳定性的战略意图。
定增细节：本次定增定增价低于每股净资产（BPS），增发后BPS 有所下降，但定增价相对于目前股价溢价24%-33%本次定增最大的特点在于定增价低于BPS，增发后BPS 有所下降。其中建设银行BPS 降幅最低，为1%；中国银行降幅2%；交通银行降幅最大，为5%；邮储银行降幅4%。
定增价相对于最近的收盘价均有溢价，溢价区间为24%-33%，财政部等战略投资者的高价认购行为实质构成估值锚定效应，一定意义上显示出政策层面对国有大行长期价值的认可。
短期内低于定增价的增发会给BPS 带来压力，但长期国有大行定增有助于化解风险支持科技进步从根本上有利于银行股经营1、狭义上，站在小股东的立场，能提升ROE 的增发是好的，能带来BPS 提升的高价增发更是好的（典型是东方财富历史上的几次可转债融资，其实也相当于高价增发）。
在估值PB 和分红率d 一定的条件下，通过简单的红利复投推导可得，红利复投收益为ROE 的正向函数：
Vt+1/Vt-1=roe+roe*（1/PB-1）*d，因此ROE 越大，分红复投收益越高，短期定增可能给ROE 带来一定压力。
2、但广义上，国有大行定增无论是化解金融风险，还是投入金融资产投资公司（AIC），对于宏观经济发展、国家科技进步都是意义巨大，而银行背后的基本面便是宏观经济。从这个意义上，这个定增事件长远来讲意义巨大。同时定向增资方均为国资，这体现了国家队国有大行未来经营业绩、转型发展的坚定信心，释放出金融体系稳定的政策信号，有助于缓解投资者对银行潜在风险的疑虑，提升风险偏好，对股价形成支撑。
历史上低于净资产定增后二级市场反应
我们梳理银行股历史上的定增事件，最接近低于BPS 增发的是2023 年增发的邮储银行。2022 年10 月26 日公告预案，增发价6.64 元（2021 年末BPS-每股分红）。2023 年3 月29 日，发布定增公告，彼时BPS（2022）为7.41元，股价4.07 元，定增价高于股价55%，较当时BPS 则低15%，本次定增后原股东BPS 将下降2.3%。
公告预案后恰逢市场回暖（疫情放开）以及中特估行情启动，邮储银行持续上涨，甚至表现还超越了央企银行指数，但在23 年5 月之后表现弱于央企银行指数。
投资建议:银行股配置价值仍显著
低于BPS 定增短期对于BPS 以及ROE 均有一定压力，但相对于目前股价溢价增发对将对股价形成一定支撑，同时随着特别国债补充国有大行资本逐步落地，银行将有能力更好地支持实体经济发展与科技进步，改善银行业经营环境以及银行标的的基本面。当前我国银行股仍然是低估值、高股息（申万PB 仅有0.54 倍，股息率达到6.31%），整体看投资性价比依旧较高，银行股配置价值仍显著。
风险提示
宏观经济不及预期，资产质量恶化，海外黑天鹅风险