华友钴业(603799)：海外项目持续推进 成长弹性释放可期
公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告，2024 年实现营收609.46 亿元，yoy-8.08%；实现归母净利润41.55 亿元，yoy+23.99%；归母扣非净利润37.95亿元，yoy+22.71%。2024 年利润分配预案：每10 股派发现金红利5 元（含税）。
2025 年一季度实现营收178.42 亿元，yoy+19.24%；实现归母净利润12.52 亿元，yoy+139.68%。
平安观点：
公司产品结构优化，镍产品出货量显著增长。锂电正极前驱体出货量超12万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超9万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钠电前驱体出货量突破300 吨，成为行业首家吨级出海企业。钴产品出货量约4.68 万金属吨（含内部自供），同比增长13%，巩固了行业领先地位。镍产品出货量约18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长46%，为公司业绩增长提供了重要支撑。2024 年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍中间品实现出货量近23 万金属吨，较上年同期增长近50%，为下游镍系产品提供了具有竞争力的原料保障。
全球布局持续推进，公司成长空间有望进一步打开。华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024 年一季度末达产，实现稳产超产；华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产；华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营。
Pomalaa 湿法项目于2025 年一季度启动建设；Sorowako 湿法项目前期工作稳步展开。Arcadia 锂矿项目实现锂精矿出货量约40 万吨，同比增长41%；5 万吨硫酸锂项目于2025 年一月份开工建设。下游锂电材料端，印尼华翔5 万吨硫酸镍项目建成试产，华能5 万吨三元前驱体一期项目于2025 年一季度已实现批量供货；与LG 合作的龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目有序推进，为打开欧美市场创造有利条件。
投资建议：随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2025-2027 年归母净利润预测50.34、62.12、71.89 亿元（原2025-2026 预测值为48.16、54.19 亿元）。对应4 月22 日收盘价，PE 为11.3、9.2、7.9 倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。