南京银行(601009)：兼具成长与红利
核心观点：
亮点：（1）存贷规模高增。贷款端，24 年/25Q1 贷款同比增速分别为14.55%/19.46%，对公贷款24 年/25Q1 同比分别增长16.02%/14.48%，科技金融贷款、绿色金融贷款、普惠金融贷款、涉农贷款保持高增，这也进一步印证了，化债对于银行信贷存在乘数效应，预计今年Q1 优质地区城商行信贷规模普遍保持较高增速。个人贷款24A/25Q1 同比分别增长12.75%/15.35%，增长明显修复，一方面政策支持下房地产需求有所修复，且公司全面优化住房贷款业务办理全流程，个人住房贷款实现较好增长；另一方面，南银法巴消金公司继续释放全国展业产能，消费贷保持高增。存款端，25Q1 末存款规模同比增长16.84%，增速环比24Q4 末提升7.43pct，今年以来存款增长明显修复，对于主动负债（主要为存单）规模有所压降。（2）25Q1 测算息差边际回升。公司24A披露净息差1.94%，较24H1 收窄2bp，主要是计息负债成本改善6bp，对冲了大部分资产收益率下行压力。且根据我们测算，25Q1 净息差环比24Q4 单季度净息差回升6bp，负债端延续改善，带动息差边际回升。（3）资产质量保持稳定。25Q1 末不良率0.83%，已连续五个季度保持稳定，24Q4 末对公贷款不良率0.66%，较24Q2 末提升8bp，但个人贷款不良率改善较多，从24Q2 末的1.64%，下降35bp 至24Q4 末的1.29%，根据公司年报披露，消费贷与信用卡不良率均改善，按揭贷款不良率有所上升。25Q1 末关注率1.15%，较24 年末回落5bp；拨备覆盖率323.69%，保持高位，整体资产质量稳健。根据我们测算，25Q1 不良贷款新生成率0.84%，较24A 下降24bp，不良生成压力或边际缓释。（4）成本收入比改善。24 年成本收入比28.08%，同比下降2.39pct，公司降本增效，实施精细化管理，业务费用同比下降2.6 亿元。
关注：25Q1 其他非息负增长。2025Q1 公司其他非息收入同比增长-10.8%，一季度债市调整，其他非息收入负增为正常现象，主要拖累为TPL 浮亏，公司TPL占比相对偏高，受影响或更大。从投资类资产结构来看，公司主动做了应对调整，包括卖出TPL 止亏，卖出AC 资产兑现浮盈等，投资收益同比增长36.5%，有效对冲了公允价值变动损益的拖累，另外公司增配了大量OCI，预计以应对未来债市不确定性。
投资建议：南京银行深耕长三角区域，信贷扩张较快，业绩实现中高速增长，资产质量保持稳定，个贷不良率改善显著。目前其发行的200 亿元可转债正处转股期，股价已接近可转债强赎价，转股进度48.5%，随着剩余可转债陆续转股，有助于进一步夯实公司资本，加速业务拓展。公司24 年分红率31.74%，最新收盘价对应股息率5.45%，成长与红利价值兼具，维持“强烈推荐”评级。风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。