煤炭行业周报(2025年第15期)：3月社会用电量同比+4.8% 2季度供需面有望逐步改善
近期重点关注：（1）行业利润和年报汇总：24 年龙头煤企及煤电一体化企业业绩稳健性强，25 年前2 月行业利润承压；（2）国内供需面：
前3 月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速转负；（3）国际供需面：根据IEA 和BigMint，24 年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%。根据AXS Marine，海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、中国、蒙古，而印度和东南亚需求旺盛。
行业观点：1 季度由于各环节库存高位、旺季需求低于预期等原因煤价较为弱势。进入4 月，虽然受关税政策影响，短期煤炭市场情绪降温，但后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期开始增强，且随着工业需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升。公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。
重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB 较低的：
淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等。
风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。