银行业资负跟踪：央行择机的三层含义
央行动态：本期央行公开市场共开展8,080 亿元7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期4,742 亿元，MLF 到期1,000 亿元，整体实现净投放2,338 亿元。本期央行公开市场前三天净回笼、后两天净投放，税期资金面相对平稳。下期周一二缴税走款、周五缴准，但政府债净缴款由正转负叠加MLF 续作，预计资金面继续保持均衡。4 月13 日，金融时报发表文章《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》，文章指出：（1）支持性的货币政策有两重含义，一是支持经济增长并克服通缩压力，二是支持实施扩张性的财政政策；（2）央行“择机”有三层含义，一是宏观经济形势出现某种不利变化，二是扩张性财政政策产生的加息压力，削弱了财政扩张效果，三是资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险。当前中美贸易摩擦进行时，财政发力继续前置，4 月16 日，财政部公布2025 年国债发行安排，25 年国债发行额度较24 年增加2.32 万亿元，重点支持“两重”、“两新”、消费等领域，总期数121 期，超长期国债从24 年5 月开始发行提前至25 年4 月，注资特别国债也将于4-6 月发行；同时，4 月18 日，国务院总理在主持专题学习时强调，“要讲究政策时机，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。”，一季度金融经济数据表现较好，“关键的时间窗口”和“政策时机”仍有待进一步观察，关注4 月政治局会议和缴准前央行择机情况。
政府债融资：本期净缴款7,044.17 亿元，预计下期净缴款约为-922.31亿元，净缴款由负转正，对资金面宽松形成利好。
资金利率：本期末DR001、DR007、DR014 分别较上期变动+4.2bp、+3.9bp、+7.9bp。本期资金面相对平稳，税期扰动下资金利率边际小幅上行，下期政府债净缴款由正转负，预计流动性均衡偏松。
NCD 利率：本期二级市场短端下行、长端回调，预计存单利率维持震荡。
国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+3.2bp、+5.1bp、+1.5bp、-0.8bp、+4.1bp。本期债市从上期交易关税冲击和国内政策预期的高涨情绪中降温，各期限国债利率偏弱震荡。往后看，债市短端主要受央行货币政策和资金面影响，长端则取决于基本面企稳情况，同时考虑到二季度中小金融机构可能兑现债券浮盈以平滑业绩表现，预计下期债市维持震荡偏上格局，关注4 月份政治局会议。
票据利率：本期1M、3M、6M 票据利率分别下行46bp、7bp、12bp。
下期关注：3 月LPR 和缴准前央行择机情况。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。