通信行业周报：中国联通发布1Q25财报 看好运营商估值重塑
1）中国联通发布1Q25 财报，IDC 数据中心与联通云业务驱动成长。根据工信部，1Q25 通信行业增速为0.9%，因此我们认为联通1Q25 收入增长主要来源于云业务与数据中心业务。联通云1Q25 收入197.2 亿元，同比增长18.1%；IDC数据中心收入72.2 亿元，同比提升8.8%。我们看好AI 驱动下，云业务与数据中心业务作为公司新的成长曲线，带动公司整体利润实现从B 端驱动到C 端驱动的转变，看好以中国联通为代表的运营商估值重塑。2）华为发布CloudMatrix384 超节点集群，国产算力替代进行时，光模块需求有望提振。华为云CM384 基于384 颗昇腾芯片构建，密集BF16 算力可达300 PFLOPs，总内存容量和带宽分别超出英伟达方案3.6 倍和2.1 倍。华为通过节点数量的极大扩展提高集群算力，有望对其他国产芯片厂商形成示范效应，国产AI 芯片替代或将加速。同时，由于华为采用全光互连方案，将使用大量光模块进行网络连接，利好国内光模块供应商。3）科技公司加速多模态交互、AI Agent 等布局，推理算力需求延续增长。腾讯旗下AI 助手“元宝”正式入驻微信，提供一键解析公众号、图片和文档服务。我们认为“元宝”初具AI Agent 雏形，微信又提供了极佳的流量入口，算力需求增长空间得到扩大。4 月15 日，OpenAI 推出GPT-4.1 系列模型，在多模态处理等方面实现显著提升，其最大亮点是支持100 万token 的上下文处理能力，是GPT-4o 的8 倍；4 月17 日，OpenAI 推出全新推理模型o3、o4-mini，可解决复杂编程和视觉任务的推理。
细分赛道：
服务器：2025 年将是推理需求大规模上量的一年，AI 应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑，关税政策影响下我国芯片市场竞争格局有望重构，国产替代将迎来加速。利好国产ASIC 芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。
光模块：CM384 系统使用全互联拓扑结构，384 颗芯片实现高宽带互联，网络包含6912 个400G LPO 光模块，LPO 光模块用量大幅增加。在主要的互联网及设备厂商中，光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T 高速光模块有望2025 年启动规模化生产；仕佳光子800G 光模块用AWG 芯片及组件实现批量销售。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。
IDC：三大运营商稳步推进云计算和算力服务，推动AI 算力需求高速增长。IDC 是AI 发展与部署的基础。数据港深度参与运营商合作销售，截至2024 年公司已建成35 座数据中心；润建股份是中国移动A 级优秀供应商，算力服务以基础电信运营商为核心客户；光环新网数据中心业务的主要客户为云厂商、基础运营商等；润泽科技数据中心业务与基础电信运营商合作，共同为终端客户提供服务器托管服务；科华数据UPS 及HVDC 系列产品主要面向互联网、金融、运营商、企事业单位等客户。IDC 相关供应商有望在2025 年国内算力大规模建设中深度受益。
核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前2 个月，三家运营商实现电信主营业务收入2950 亿元，同比增长0.9%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.6%。2 月我国光模块出口数据有所下滑，2 月当月同比减少14.81%；1-2 月累计同比减少6.69%。
投资建议与估值
建议关注国内AI 发展带动的服务器、IDC、交换机、交换芯片、光模块、液冷等板块，以及海外AI 发展带动的服务器、交换机、光模块等板块。
风险提示
AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。