食品饮料行业周观点：3月社零超预期 零食延续高景气
白酒：财报季迎稳健发展，中长期配置价值凸显。1）金徽酒拉开一季报序幕，稳健发展、延续结构。金徽酒2025Q1 实现营收11.08 亿元、同比+3.04%，归母净利2.34 亿元、同比+5.77%，虽有降速但稳健开局，且已完成全年营收目标的30%+、净利目标的50%+，我们预计2025Q1 各大酒企均呈现类似降速趋势，但同时回归理性经营、保持稳健发展。分产品看，300 元以上、100-300 元、100 元以下产品收入分别为2.45、6.30、2.21 亿元，同比+28.14%、+14.24%、-31.72%，高端产品带动结构升级下Q1 毛利率同比+1.41pct 至66.81%。2）i 茅台上新375ml 茅台1935，进一步丰富产品矩阵。4 月18 日19 点35 分i 茅台开启375ml 茅台1935首发专场，定价818 元/瓶、每人每日限购12 瓶，若换算为500ml 价格约为1091 元、较500ml 核心大单品的1188 元低8.2%。我们认为目前进入白酒消费淡季，批价管控更具挑战，但龙头持续发力产品矩阵有利于多元场景触达同时夯实价格基础。目前2024 年年报与2025 年一季报陆续披露，酒企稳健增长预期充分、报表有望逐步筑底，后续终端动销、批价、库存等核心指标有望迎来边际改善，白酒中长期配置价值凸显。
啤酒饮料：3 月啤酒销量转正，东鹏Q1 收入利润超预期。1）啤酒板块：
2025 年3 月，中国规模以上企业啤酒产量312.8 万千升，同比增长1.9%；1-3 月，中国规模以上企业累计啤酒产量854.1 万千升，同比下降2.2%。
喜力啤酒公司2025Q1 实现营业收入77.84 亿欧元，同比下降4.89%；实现净收入65.42 亿欧元，同比下降4.45%；其中亚太地区2025Q1 实现销量116 万千升，同比增长2.65%（有机增长2.3%）。我们认为当前板块估值及市场预期均处于低位，25Q2-25Q3 在旺季极低基数下量、价均存超预期机遇，往后政策、需求、公司层面均具备超预期的可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块：东鹏饮料2025Q1 实现营业收入48.48 亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80 亿元，同比+47.62%，扣非归母净利润9.59 亿元，同比+53.55%。维维股份2024 年实现营业收入36.56 亿元，同比-9.40%；归母净利润4.11 亿元，同比+96.26%，扣非归母净利润3.35 亿元，同比+99.25%。我们预计2025 年饮料行业延续激烈竞争态势，但在全年假期延长、出行场景修复的大背景下，饮料板块仍有望保持高景气，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
食品：量贩高歌猛进，乳业底部改善。本周年报及一季报陆续披露，万辰集团2024 年实现营收323.3 亿，同比+247.9%，实现归母净利润2.9 亿，同比+454.0%，年末门店数量已达1.4 万家，全年净增9470 家，扩店成长趋势突出，当前万辰从量贩零食拓展多品类折扣业态，有望进一步打开门店天花板，同时规模效应释放及运营提效带动净利率持续提升。甘源食品2024 年实现营收22.6 亿，同比+22.2%，25Q1 实现营收5.0 亿，同比-14.0%，公司核心产品青豆、蚕豆、瓜子仁在渠道扩张带动下仍实现较快增长趋势，风味坚果及风味小吃持续创新打开品类边界，25Q1 收入降速主因春节错期，Q2 在海外市场扩张、商超渠道直营转型带动下有望实现收入提速。天润乳业2024 年实现营收28.0 亿，同比+3.3%，实现归母净利润4365.9 万，同比-69.3%，在市场强竞争背景下，保障价盘相对稳定的同时仍实现收入正增长，成长韧性充足，利润端受牧业亏损影响较大，在上游陆续出清，行业供需平衡过程中，有望以牧业减亏带动利润释放。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。